禾丰牧业：收入、利润双增长 各项业务全面开花

    事件:3月28日,公司发布2015年年报,实现营收约97亿,同比增6%,归母净利润约3.14亿,同比增26%,对应EPS为0.38元。

    我们的分析和判断:

    1、收入、利润双增长,各项业务全面开花。公司为东北区域饲料龙头企业,主要收入利润来源于饲料。报告期内,公司饲料销量204.03吨,同比增1.47%,较为稳定,但受益于玉米等原材料价格下降,饲料业务毛利率大幅提升,同比增加2.76个百分点,贡献公司业绩增长。同时公司布局的禽产业链大幅增长,2015年屠宰加工业务收入11亿,同比增长95%;猪场自动化等相关业务收入5.8亿,同比增长约100%。

    2、景气传导,饲料迎来黄金投资期。近期,我们在各省进行养殖草根调研,随着猪价持续上涨,16年1月起,能繁母猪补栏积极性明显提升,河南某种猪场1月60公斤种猪售价1700元,3月已达45公斤1900元。前端仔猪料、母猪料销量开始恢复增长,饲料行业出现结构性复苏。在养殖景气传导下,我们认为:1)16年上半年,成本下降,毛利率提升,销量结构性增长.。2)16年下半年,毛利高位,存栏回升,销量全面增长。16-17年饲料企业将迎来盈利增长加速期。

    3、禽链将迎高景气时期,公司禽产业链业务或超预期。受益产能大幅收缩,16-17年禽链价格将迎来大反转。公司已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链,据我们推算,公司2015年屠宰加工约10万吨鸡肉,在禽链高景气背景下,公司禽板块业绩或超预期。

    投资建议:我们预计公司2016年-2018年的净利润为4.1、5.2、6.8亿,复合增速约30%;给予17年25倍PE估值,6个月目标价为16元,首次给予买入-A的投资评级。

    风险提示:饲料销量不达预期;禽产业板块进展不达预期。（安信证券）