云投生态：并购基金加速外延收购步伐

    事项:

    1、设立基金管理公司:公司拟与银都实业各出资0.05亿元共同投资设立云投保运股权投资基金管理公司,负责发起、设立及管理股权并购基金。

    2、设立产业并购基金:公司拟出资不超过1亿元,与银都实业设立云南云投生态环保产业并购基金。基金计划存续期暂定为五年,规模约20亿元,其中首期募集规模约10亿元。经双方同意,公司和银都实业对投资项目的决策均有一票否决权,同时约定当基金所投项目退出时,公司或控股子公司拥有优先购买权。

    评论:

    公司将借助环保产业并购基金加速外延收购步伐,转型成为云南省大生态平台

    环保产业并购基金:总规模20亿元,分两期募集,首期规模约10亿元,计划存续期暂定为5年。公司与银都实业对投资项目的决策均有一票否决权,同时约定当基金所投资项目退出时,公司或控股子公司拥有优先购买权。基金投资领域包括生态环保、环境工程、生态文化旅游等行业内具有良好商业模式、优秀管理团队、显著竞争优势的中小企业。

    本次设立环保产业并购基金,将加速在环保行业的外延拓展,同时将更好地回答市场疑问:

    1)公司是否具备核心技术能力做好流域治理?

    2)公司除了有云投集团股东背景优势外,后续项目获取能力究竟如何?

    我们认为公司将以流域治理为突破口,未来有望在监测、固废、海绵城市、农村治理、工业污染治理等细分领域拓展环保业务,通过将环境业务与生态旅游开发相结合的方式,打造云南省综合生态服务平台。

    公司历史遗留问题清除、员工持股计划参与定增、转型步伐明确,是环保小市值品种中最确定的优质成长标的

    绿大地历史遗留问题清理完毕:公司前身是绿大地,成立于2001年,2007年12月在深交所挂牌,原主营业务是特色苗木销售。2011年“欺诈门”事件爆发,董事长何学葵因财务造假入狱同时被迫转让20%股份给云投集团,云南省国资委成为其实际控制人。此后,云投集团一方面着力解决公司历史问题,一方面积极拓展园林和环保新业务,2014年8月公司名正式更变为云投生态,2015年历史问题基本清理干净,所有已诉案件均已判决,以及债务纠纷问题基本清理干净,“欺诈门”事件画上句号。

    员工持股计划参与定增彰显信心:公司2015年9月公告拟以每股12.14元向云投集团、昆明农投、财富证券和员工持股计划等4名投资者非公开发行不超过1亿股,募资总额不超过12.38亿元。将全部用于偿还云投集团委托贷款及补充流动资金。大股东和员工持股计划参与,激励机制完善有助于调动管理层积极性,同时也体现公司和管理层信心。

    转型步伐明确:收购洪尧园林66%股权转变主营业务为绿化工程,签订生态治理PPP项目布局流域治理,设立房地产公司开发生态旅游、生态养老等旅游地产新业态。

    前期转型进入收获期,将为公司提供稳定利润来源。公司2014年收购洪尧园林66%股权,主营业务由苗木销售转变为绿化工程。根据洪尧园林业绩承诺:2015-2016年扣非后净利润分别不低于0.76和0.97亿元,对应权益收益0.5、0.64亿元。

    依托云南省丰富的自然生态资源和大股东雄厚实力背景,布局流域治理+生态旅游开发领域,后续项目继续拓展可期。云南省湖泊资源丰富,9大湖泊总流域面积达8018平方公里,同时污染严重,治理需求巨大。根据国务院发布的《重点流域水污染防治规划(2011-2015)》,将对全国范围内重点流域投资近3460亿元,其中属于9大高原湖泊之一的滇池流域治理投资金额达420亿元,占总规划投资的12%。

    2015年8月公司与通海县政府签署《通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP合作框架协议》,总投资约25亿元。预计项目主要以EPC的模式为主,由三部分组成:污水治理工程、湿地公园规划设计和建设工程、补水工程管网工程等等,通过治理杞麓湖,改善生态环境,建设湿地公园。

    2015年10月公司公告拟出资0.2亿元设立重庆云美房地产开发有限公司,用于开发石柱县2.65万平方米的旅游地产项目,通过旅游地产项目的切入,寻求当地其他方面的合作,推动生态园林业务发展。

    我们认为环境治理是旅游开发的前提,生态旅游是环境治理的收入重要保障。通过流域治理和生态旅游协同开发的模式,加上大股东在当地的资源背景优势,后续项目拓展可期。

    盈利预测

    我们预计公司15-17年净利润分别为0.19/0.60/1亿元,不考虑并购,EPS分别为0.07/0.21/0.35元。考虑到:

    1)今年公司在环保产业链的布局将逐步完善,通过产业并购基金加速外延并购,同时增强自身项目订单获取能力。

    2)云南省流域治理空间巨大,仅滇池流域就有治理需求约420亿元。未来公司将以流域治理+生态旅游协同开发的模式,借助大股东在当地的资源背景优势,有望在相关领域获得更多订单。

    3)按照公司的战略计划,将以流域治理为突破口,未来有望将其环保业务延伸拓展至环境监测、海绵城市、农村及工业污染治理等细分领域,业绩超预期增长可期。

    我们给予公司16/17年PE分别为83倍、27倍,维持“买入”评级。（国信证券）