佰利联：行业环保压力渐增

    一、事件概述公司发布业绩修订预告:前次(即三季报时)预计归属于上市公司股东的净利润为4715.16-5893.95万元,同比+100~150%,修订后的业绩为5893.95-7072.74万元,同比+150~200%。

    二、分析与判断

    钛白粉产销量增加和原材料价格下降是业绩超预期主因公司主导产品钛白粉产销量增加及原材料价格下降,产品毛利率上升,导致公司2014年度业绩超出预期。而业绩同比高增长的主要原因是2014年开始钛白粉价格触底回升,经历了一波上涨行情。

    大股东认购定增凸显信心公司拟向许刚、谭瑞清、常以立、杨民乐以及和奔流5名特定对象增发4000万股,发行价格18.93元。5人均系公司关联自然人,其中许刚为第一大股东。募集资金金额为7.572亿元,5亿元将用于偿还银行贷款,其余不超过2.572亿元的部分全部用于补充营运资金。大股东和关联人认购定增凸显了其对公司发展的信心。

    行业环保压力渐增,准入门槛将大幅提高在全球及国内环保节能减排的大背景下,近年钛白粉行业的环保压力不断加大,吨产品的环保成本已经达到1000元。行业“双规”——环保部指导的《钛白粉工业污染防治技术政策》和工信部指导的《钛白粉行业准入条件》拟于今年出台,将大幅提高行业准入门槛。我们预计未来5万吨以下的装置将不具备规模效应。

    国内产能在5万吨/年以下的厂家有近30家,占全部钛白粉厂商数量的一半,合计产能达到70万吨/年占当前行业所有产能的1/4。

    三、盈利预测与投资建议预测14-16年EPS分别为0.35、0.52和0.83元。我们判断钛白粉盈利能力仍处于处于底部区间,随着行业集中度的提升、氯化法钛白粉的逐渐推广以及供应增长的进一步放缓盈利。（民生证券）