双鹭药业：目前是介入机会 目标价42.4

　　预计未来5年内公司的主要产品复合辅酶将享有独家品种的待遇。复合辅酶是复合制剂,其组分含有辅酶A100单位、辅酶10.1mg、还原型谷胱目肽1mg、三磷酸腺苷和核苷酸等生物活性物质。在老版本的药品注册管理办法里,复合辅酶是生化6类新药,而新的药品注册管理办法,多组方的生化复合制剂归为创新药,因此除双鹭外的其他企业要获得复合辅酶的生产批件必须按照创新药的研发申报流程,顺利的话也是需要5-8年的时间才能获批,因此在这段时间内复合辅酶相当于独家品种,在招标上遇到的竞争较小,价格也能维持稳定。

　　胸腺五肽。胸腺五肽为公司另外一个主要产品,“非典”期间非常昂贵,后来随着每年招标的进行,价格下滑较大,但公司的胸腺五肽除粉针剂型外,还有一个水针剂型。我们知道,粉针剂型在维持药品成分稳定性上比水针容易得多,因此多数药企都容易做粉针。水针剂型要维持药物的稳定性需要更高的技术,因此很少企业能生产胸腺五肽的水针剂型,公司的水针剂型在维持胸腺五肽的招标价稳定上起着重要的作用。

　　预计《药品流通环节价格管理办法》可能较难出台,公司可能无需受此限制。1)让1万多家医药企业突击转型是一个十分复杂的工程,监管层预计会遇到强大的阻力;2)新办法依然不能切中要害,恐怕难以有什么效果,国内的药价虚高关键在于“以药养医”,新办法仍然无法解决此根深的问题,仍然在终端医院外去寻求解决方法;3)新办法不但不会降低药价,还可能会拉高价格。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.32、1.75、2.26元,公司专注于研发,后续在研品种线值得关注,目前20倍左右的市盈率提供较好介入机会,对应目标价42.40元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　医保品种降价的风险