上汽集团：自主品牌明显支撑业绩成长

　　上海大众、上海通用及上汽通用五菱支撑公司一季度业绩增长。12年一季度公司实现销售收入1240亿元,同比增长13.7%,实现归属母公司净利润56.1亿元,相比去年同期增长6.95%,对应每股收益0.51元,略超出我们预期。

　　12年一季度旗下上海通用、上海大众及通用五菱表现优异,在行业增速放缓的背景下销量保持稳定增长;为公司业绩增长提供有力支撑。

　　一季度结构持续优化,上海大众盈利能力提升显著;预计这一势头在12年将得以延续。12年一季度上海大众实现销量为32万辆,同比增长11.5%。其中当季内上海大众B级车销量增速达到62%,A级车销量同比增长1.2%,B级车占比同比提升近8个百分点至24.5%,途观、新帕萨特为主要增量,一季度上海大众盈利增速显著超越销量的增速。12年桑塔纳、明锐、朗逸、晶锐改款,新帕萨特全年贡献销量,预计上海大众盈利能力稳步提升。

　　一季度上海通用表现优于行业,盈利贡献稳定。12年一季度上海通用销量为34.7万辆,同比增长10.7%。英朗、科鲁兹、赛欧均保持较高增速。12年上海通用将努力开拓高端市场,主力B级车迈瑞宝及SUV科帕奇已实现国产并处爬坡阶段,二季度景程及君威改款上市,别克Encore下半年投放,多元化产品将进一步增强上海通用竞争力。

　　自主品牌一季度亏损小幅增大,二季度荣威950上市,未来自主品牌结构上移明显。一季度上汽乘用车实现销量3.96万辆,同比下滑12.5%,由于摊销成本维持高位,一季度本部相比去年同期多亏损近4千万。12年自主品车型储备丰富,除了推出搭载全新动力总成的荣威750外,定位高端公务用车的荣威950于二季度上市,未来自主品牌产品结构将上移明显,盈利能力将有所提升。

　　维持盈利预测,重申增持评级。我们维持公司12、13年EPS分别为2.20元、2.57元的盈利预测。12年产品结构将持续上移,上海通用和上海大众市场份额仍将继续提升,当前股价相当于12年、13年PE为7倍和6倍,股价被低估,重申增持评级。