中国国旅：调整过程中逢低逐步增配

　　事件中国国旅近三个交易日内下跌 3.13%,同期沪深300指数上涨2.28%。根据我们对公司基本面持续跟踪的情况来看,我们认为,公司经营一切正常,未发生负面变化,对于股价出现较大幅度的下跌,判断原因可能有以下两点:评论大盘风格转换,压制近期旅游板块表现:正如我们此前在周报观点中所提及的,近期市场正经历较为显著的风格转换,随着流动性的进一步放松,国家稳经济的决心日渐凸显,短期又暂无实体经济盈利层面负面信息压制,大盘蓝筹股可能持续走强。在此背景下,机构资产配置将发生较大的结构性变化,旅游板块阶段性相对跑输市场的概率在增大。目前,板块确已连续两日在行业跌幅排名中居前。

　　ETF 基金的股票换购,可能引发基金超配国旅,被动减持引发股价下跌:近期,华泰柏瑞和嘉实沪深300ETF 发行,分别在4月26日和27日结束募集,其中,华泰柏瑞ETF 首募329亿元,嘉实ETF 首募规模也接近200亿元。有新闻称,这500亿份基金中,有近300亿份的认购来源于股票换购。根据规则,ETF 股票换购指投资者可以在基金发行期间内,通过基金管理人指定的发售代理机构,将手中持有的沪深300指数成分股换购成为沪深300ETF。从行业经验看,投资者一般会选择前期经历较大涨幅、高估值股票来换购ETF,以规避后市下行风险,或是选择亏损及业绩明显下滑的个股来换购,以获得更为稳定的整体收益。因国旅1季报超预期,此前经历了一波上涨,虽然其业绩增长较为稳定,但依然面临着短期调整的风险。因此,我们认为,国旅有较大概率成为股票换购ETF 指数基金的标的,而在基金发行结束封闭后,如个股持仓比例超过其在指数中的成分占比,基金必须被动减持该个股,这很可能成为导致国旅近期股价持续下跌的原因之一。

　　投资建议我们认为,近期国旅股价大幅跑输大盘主要系市场风格转换以及或有换购沪深 300ETF 指数基金超配部分被动减持所致,公司经营十分正常,未有负面事件触发。据此,我们继续维持对公司2012~2014年1.258元、1.531元和1.837元的盈利预测,维持“买入”评级,建议投资者在股价调整过程中逢低逐步增加配置。