内蒙华电：区域优势明显 资产布局良好

    2011年,公司受益于电量电价的增长,以及参股“点对网”项目丰厚的投资收益,公司保持了较高的盈利能力。2012年由于全国经济增速放缓,公司1季度电量下滑,业绩不佳,但盈利仍好于行业平均。我们认为,公司区域优势明显,资产布局良好,募投项目盈利可观,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价9.3元。

    2011年实现每股收益0.33元,略低于我们预期。公司2011年实现主营业务收入72.3亿元,同比增长7.3%;主营成本53亿元,同比增加10.1%;归属于上市公司股东的净利润6.55亿元,同比增长0.2%,折每股收益0.33元,略低于我们预期。公司利润分配方案为,每10股派现1.2元。

    收入稳健增长,盈利好于行业平均。2011年,公司上网电量以及电价上调,共同增加销售收入4.9亿元,是公司收入增长的主要原因。但由于公司采购燃煤价格上涨11%,利率上调以及新机组投产导致折旧、摊销和财务费用大幅增加,推高公司成本及费用。但公司由于拥有大量“点对网”电力项目,受益于“电价高,煤价低,电量有保障”,毛利率和净利率分别达到21%和14%,远好于行业平均水平,表现出了较好的盈利能力。

     2012年一季度业绩不佳,期待电量恢复。2012年一季度,受经济增长放缓影响,公司蒙西电网电厂发电量同比下滑13%,同时,燃料成本同比增长9%,吞噬了电价上调的业绩贡献。另外,公司重要投资收益来源的岱海电厂,受检修以及其他原因影响,致使公司投资收益降低。我们判断,全年电量增速将呈“前低后高”的走势,公司业绩也将随之快速恢复。

    后续发展动力十足,业绩提升空间巨大。截至2011年底,公司权益装机为658万千瓦,可控装机624万千瓦,同比增长26.8%,此外,公司还有在建及筹划装机容量405万千瓦,同时,作为大股东唯一的煤电平台,大股东尚有2/3电力资产、4000多万吨的煤炭规划产能有注入预期,成长空间巨大。

    公司区域优势明显,未来成长良好,维持“强烈推荐”评级。按定增后股本测算,公司2012~2014年每股收益为0.62、0.80、0.90元,对应PE为13、10、9倍,公司区域优势明显,资产布局良好,募投项目盈利可观,我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级,目标价9.3元。

    风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,用电增速低于预期,发电小时下降。