吉恩镍业：矿山项目陆续推进

　　年报业绩略高于预期,一季报业绩低于预期。公司2011年年报和2012年1季报同时发布。年报显示,2011年公司实现营业收入27.9亿元,比去年同比增加24%;实现归属母公司的净利润0.32亿元,相比于去年1.07亿元,下降70%;实现基本每股收益0.04元,略高于我们的预期0.01元。公司综合毛利率为18.1%,同比下降11.7个百分点。2012年1季报显示,一季度公司实现营业收入3.12亿,同比下降45%,实现基本每股收益-0.22元(同比下降665%,环比上下降665%),低于我们的预期。综合毛利率为-10%(同比下降35.8%,环比下降21.5%)。

　　镍价低迷,Liberty矿山停产和财务费用上升拖累业绩。2011年,公司主营产品价格前高后低,全年现货镍价同比微涨2.9%。Liberty矿山去年1季度由于低温冻坏一直处于停产状态,导致公司原料自产率下降为30%,主导产品电解镍毛利率同比下降3.4%到24.6%,硫酸镍毛利率同比下降15%到25%。全年财务费用高达2.98亿,同比增加63.5%。管理费用下降较多是业绩略高于预期的原因。

　　一季报业绩低于预期的原因是量价齐跌以及财务费用高企。一季度主导产品销量和价格同比大幅下滑(现货镍价同比下降33%,环比上升3.5%),导致综合毛利率下降为-10%。财务费用高企拖累公司业绩,在去年末本已较高的负债规模上,一季度又新增长期借款7.7亿,导致财务费用高达1.2亿,同比增加89%。

　　矿山项目陆续推进。公司2012年经营目标为:实现营业收入28亿元。在建项目方面,加拿大皇家矿业项目(镍年产能10400吨)、和龙长仁铜镍项目预计年内建成投产;Liberty矿山预计年内恢复生产。

　　维持中性评级。由于全球镍产能的过剩,镍价上涨空间有限,因此我们维持公司12-14年EPS预测分别为:0.10/0.15/0.18元,目前股价对应PE为153/104/91倍,维持中性评级。