恒邦股份：矿山采选改造可期待

　　金、银为公司主要利润来源

　　公司以黄金采选、冶炼及化工生产为主的地方企业，产品包括黄金、白银、硫酸、电解铜、磷铵等。黄金是公司收入的主要来源，而黄金和白银的利润占总利润的近 85%。

　　在建项目逐渐体现业绩贡献

　　募投项目“提金尾渣综合回收利用项目”经过磨合期后预计 2013 年达产，届时公司不仅可处理含砷、含银、铜、硫成分较高的复杂金精矿，也将覆盖含铅、锌较高的复杂金精矿。而随着“矿山采选系统改造项目”的完成，公司选矿产能将增加 3.4 吨左右。预计 2012 年矿产金产量小幅增加至 1.8 吨， 2014 年可达到 3.4 吨。 矿产金规模的不断扩大，对公司 EPS贡献将进一步增强。

　　资源拓展有待加强

　　公司本部原有黄金储量 35 吨左右，2008 年收购华铜矿业增加 5 吨。2011 年 8 月公司非公开发行收购金兴矿业 55%的股权，2012 年 4 月 18日又与栖霞黄金对金兴矿业共同增资，取得金兴矿业 65%的股权。金兴矿业金金属量为 10.513 吨，后续通过不断探矿有望增加储量。但相比其他黄金企业，目前公司黄金资源拓展有待加强。

　　盈利预测与评级

　　随着“提金尾渣综合回收利用项目”和“矿山采选系统改造项目”陆续建成投产，公司冶炼产能和矿产金产量将逐渐增加，届时，将大幅提升公司业绩。 预计公司 2012-2014 年按每 10 股转增 10 股摊薄对应 EPS 分别为 0.66、0.87 和 1.04 元，给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　黄金价格波动剧烈；募投项目进度不及预期。