银江股份：跑马圈地战略 成功关键

　　银江股份是国内领先的系统集成提供商。过去3年,在全国各地政府不断加大对交通、医疗信息化投资的大背景下,公司立足于智能交通,智能医疗和智慧城市三大业务领域,在行业内率先实现了从区域性系统集成商向全国性系统集成商转型的任务。

　　近几年,随着城市信息化步伐加快,各地政府对城市交通投入增加,城市交通智能化建设取得初步成效。2010年我国城市智能交通市场规模为125亿元,预计到2015年可达到250亿元。医疗卫生一向是民生工程的重中之重,信息化是提高效率和降低成本的重要手段,因此,我国政府对医疗信息化的重视程度不断提升。2008年中国医疗卫生行业IT解决方案的市场规模为16.08亿元,预计2013年将达到50.17亿元,其年均复合增长率为25.6%。

　　由于近3年来的异地扩张取得了阶段性成效,公司在浙江省以外的市场份额获得了快速增长。我们预期,公司2012年在浙江省外的收入将占总收入的75%-80%。西部和北部地区将是公司未来收入增长的重要区域,一方面,西部城市建设的信息化投资需求规模较大,增速较快;另外一方面,西部和华北地区的人力成本较华东,华南地区的人力成本低廉许多,因此,项目的实施成本较低。我们认为,公司未来成长性的关键所在是找到销售增长与成本控制之间的平衡点。

　　我们预计公司2012年-2014年的EPS分别为:0.44元,0.57元和0.75元。考虑到未来三年智慧交通与智慧医疗的IT投资需求依然旺盛,公司异地扩张模式将推动公司在广阔的市场空间中快速实现跑马圈地;从公司治理水平上看,基于“蓄水池”原则的全面预算管理将帮助公司有效的控制管理和销售费用的快速增长,实现收入增长与成本费用控制之间的平衡,进一步改善公司整体盈利能力。我们给予公司2012年26倍的动态市盈率水平,6个月内的合理股价为11.44元,给予“推荐”的投资评级。