利德曼：“金子”即将开始发光

　　生化诊断试剂行业快速增长,公司竞争优势明显。生化诊断试剂是体外诊断试剂的主要类别之一,市场规模约35亿元,近年增速维持在15%以上。公司是国内生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一,已获得99项产品注册证书。

　　除了产品线齐全外,公司产品还具有质量优、定价高等特点,后发优势明显,市场占有率稳步提升。2011年实现营收2.52亿元,同比增长35.8%,其中生化诊断试剂2.21亿元,同比增长25.8%,显著高于行业增速。

　　全自动生化分析仪近期有望上市,或将带动生化诊断试剂新一轮高成长。公司自主研发的全自动生化分析仪(800速)今年下半年有望完成注册审批并面市,面向二级以上医院。目前能够生产800速全自动生化分析仪的国内厂家仅有科华生物、长春迪瑞等极少数企业。参考科华生物全自动生化分析仪上市后对生化试剂销售的显著带动作用,我们认为未来公司生化诊断试剂有望启动新一轮高成长,未来3年CAGR有望保持30%以上。根据公司2011年报,公司力争2012年生化诊断试剂收入达到3亿元(同比增长约36%)。

　　生物化学原料逐步实现自产,毛利率或稳中有升。目前国内诊断试剂厂家的关键原料(如诊断用酶、抗体等)几乎依赖进口,公司是国内极少数具有原材料生产能力的厂家之一,意义重大:一方面,有利于提高原料供应保障、降低生产成本、毛利率有望稳中有升;另一方面,还可实现对外销售,贡献收入和利润。在24种主要的诊断用酶中,公司已完成13种诊断酶的产业化,另有9种诊断酶和部分抗原抗体在研。

　　化学发光免疫分析产品值得期待,2013年业绩可能超预期。免疫诊断是体外诊断行业最大的细分类别,相应试剂的市场规模在45亿元左右,增速约18%。

　　化学发光法是免疫分析的主流方向,有望逐步替代传统的酶联免疫法。公司积极布局代表产业方向的化学发光领域、起点较高,目前已有11项化学发光试剂产品取得注册证书,另有15项正在审批,且这些项目主要集中在市场前景较好的肿瘤标志物、甲状腺激素、性腺激素等项目上。公司研发的全自动化学发光仪已完成注册检测和临床试验,有望于2012年底通过注册审批并于明年正式面市。考虑到目前化学发光高端市场几乎被外资品牌垄断,国内厂家极少,公司全自动化学发光仪面市后将首先面向二级医院,满足其迅速增长的需求,并在未来逐步渗透入三级医院市场、逐步实现进口替代。我们看好公司化学发光产品的市场潜力,认为可能会带动2013年公司营收和业绩超预期。

　　首次给予“强烈推荐”评级。公司作为体外诊断行业龙头,将持续受益于政策利好及行业高增长,生化诊断产品有望保持30%高成长,化学发光产品将成为新增长点,2013年业绩可能超预期。预计公司2012~14年的EPS分别为0.64,0.93和1.29元,对应5月7日收盘价15.32元的PE分别为24,16和12倍。我们给予2012年30倍PE,目标价19.2元(对应2013年PE约21倍),相较当前股价有25%的上涨空间,首次给予“强烈推荐”评级。