温州宏丰：量价双轮驱动成长

　　研究结论

　　公司是国内领先的电接触材料整体解决方案提供商。公司主要从事电接触功能复合材料、元件及组件的研发、生产和销售,产品广泛应用于低压电器、家用电器、汽车产品等领域。截至2010年6月30日,公司工业总产值、销售收入、利润总额和销售利润率等指标均排名电工合金行业同类产品的前三位。近年来公司处于快速成长阶段,2008-2010年营业收入复合增长63.93%,净利润复合增长122.60%,2011年1-6月营业收入较上年同期增长121.70%,净利润较上年同期增长198.69%。

　　完整的产品线,对专业设备二次开发的能力以及优质稳定的客户资源是公司引领行业的核心竞争力。目前公司共生产5,000多种规格的各式电接触材料产品,具备从各种电接触材料的制备到一体化电接触组件加工的完整的产品体系,能够满足所有低压电器的性能要求。同时公司自主研发出了大量低成本、高效率的专用自动化生产设备不仅满足了不同客户的个性化生产需要,而且大大降低了产品成本,保证了产品质量。凭借产品质量、工艺和价格等方面的优势,公司赢得了正泰电器、德力西电气、艾默生、森萨塔、库柏、通用电气等知名企业的认可和信任,客户订单逐步扩大。

　　产品销量增加,产品单价提升将双轮驱动公司快速成长。我们认为随着现有大客户(正泰电器、德力西电气)需求的快速增长以及潜在优质客户(施耐德、ABB、西门子、艾默生、通用电气、库柏、森萨特)市场份额逐步提升,未来三年公司产品销量将保持30%左右的增速。同时受原材料白银价格的波动,以及公司产品质量性能提升和产品结构的调整,未来三年公司产品单价将稳中有升,毛利率水平略有小幅下降。

　　公司产能无忧,保证了大客户和潜在客户的订单需求。我们预计募投项目今年投产20%,第二年投产60%,第三年达产,达产后,层状复合电接触功能复合材料及组件的生产能力将由现有产能1,260吨增加到1,810吨,新增产能550吨;颗粒及纤维增强电接触功能复合材料及元件的生产能力将由现有产能50吨增加到155吨,新增产能105吨,极大提升公司各产品的生产能力,保证了大客户和潜在客户的订单需求。

　　我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.15元、1.54元、2.05元。考虑到公司是国内电接触复合材料首家上市公司,同时结合公司的成长性和所属行业的平均水平,给予公司2012年25倍PE,12个月的目标价为38.5元,首次给予公司“买入”评级。

　　风险因素:公司可能存在客户集中的风险和原材料价格波动的风险。