青松建化：多业务助力 快速扩张期

　　事件描述:

　　报告期内公司实现营业总收入22.20亿元,营业利润4.54亿元,同比分别增长25.56%和72.54%;实现利润总额5.77亿元,同比增长57.84%。归属于母公司股东净利润4.65亿元,比上年同期增长52.61%;对应每股收益0.97元,同比增长52.28%。

　　事件评论

　　1.2011年公司水泥产能突破1000万吨,同比增长30%,产能的投放将保障公司充分分享新疆投资盛宴。新疆地区11年水泥平均价格约为530元/吨,高于2010年500元/吨的全年平均价格。价格上涨使得公司去年毛利率水处在历史高位。2011年4季度公司业绩同比增速也出现下滑。

　　2.新疆地区是积极财政明显受益地区,固定资产投资受宏观调控影响很小,预计未来2-3年新疆地区固定资产投资仍将维持较快增长。区域产能也保持快速增长,2010年同增70%,2011年同比增长67%,预计2012年新投产能仍然较大,参照甘肃、宁夏、陕西的经验,最迟今年下半年开始产能压力将逐步显现,区域高水泥价格和利润率将逐步回归到正常水平。

　　维持“持有”评级

　　公司水泥业务未来3年处在快速扩张期,不过随着区域产能的逐步释放,预计目前区域高水泥价格和高利润率将逐步回归到正常水平;按照目前进度,公司化工和煤炭业务预计明年开始贡献业绩,弥补水泥业务利润增速的下滑;假设非公开增发今年完成,完全摊薄后2012-2014年EPS为0.74、0.91和1.33,对应PE为19、15和11倍,维持“持有”评级。

　　风险提示

　　新疆产能大幅释放使得水泥价格大幅回落。