久立特材：股价已应业绩乐观

　　2011年业绩基本符合预期:

　　久立特材公布了2011年业绩,公司实现营业收入21.6亿元,同比增长21%;净利润112亿元,每股收益0.54元,同比增长53%。

　　略低于公司之前发布的业绩快报(EPS0.57元)。公司拟以2011年12月31日总股本20,800万股为基础,每10股派发现金股利1元(含税),并以资本公积转增股本,每10股转增5股。

　　评论:

　　2011年公司生产无缝钢管22,902吨,同比增长1.3%;焊接钢管23,268吨,同比增长16.6%。预计公司2012年实现不锈钢管产量53,000吨,销量55,000吨,增量主要来自于超超临界锅炉管和不锈钢油气输送管。

　　2011年募投项目业绩贡献占65%。超超临界项目实现利润3899万元;不锈钢油气输送管实现利润2332万元;镍基油井管实现利润1050万元。项目投产初期,处于产能爬坡过程中,另外获得客户的认证和订单还需要时间,未来业绩贡献还将逐步增大。

　　4Q2011毛利率15.1%,环比下滑1.3个百分点,净利率3.8%环比下滑1.9个百分点。主要因为:1)四季度钢材价格下滑,而公司产品库存处于历史高位;2)年底集中计提“三费”,费用率明显上升。

　　2012年业绩增长点:超超临界电站锅炉管以及不锈钢油气输送管产量的增长,将成为公司2012年业绩的主要增长点。

　　2012年公司通过董事会决议,预计发行不超过5.2亿元(含发

　　行费用)可转债,票面利率不超过3%,募集资金投资于“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组建项目”和“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”。项目建设期均为2年,预计于2014年投产后带来税后净利润将超过1亿元,有望成为未来业绩新的增长点。

　　估值与建议:

　　当前股价对应2012、2013年PE分别为24.7x和15.8x;PB分别为2.3x和2.0x。当前股价和估值在一定程度上反映了市场对未来业绩增长的乐观预期。看好公司业务的成长性,维持公司评级为“审慎推荐”。

　　风险:

　　高端产品市场开拓受阻,盈利情况不达预期。镍价和不锈钢价格剧烈波动导致库存风险。