中国人寿：价值驱动 关注结构调整

    中国人寿2012年1月按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为491亿元，同比增长11.85%。中国人寿1月总保费增速低于平安和新华，高于太保，较高增速预计由续期保费40%左右的高增长带动。

    受公司主动结构调整和春节因素的负面影响，个险新单保费收入1月单月预计同比下降，但缴费期限结构大幅好转。中国人寿一直以来较关注保费规模和市场份额，寿险保单缴费期限都低于其他几家上市公司，影响了保费收入的持续性，且易发生集中给付情况。中国人寿2011年二季度以来更注重价值增长，调整产品期限结构，主要销售五年期和五年期以上保单。2012年“调结构”持续，且力度有所增大，虽然预计1月份个险新单负增长20%以上，但十年期及以上保单仍实现两位数正增长，五年期保单保费增速更快，保单利润率大幅提升。此外，2012年中国人寿营销员整治已经完成，增员情况将好于2011年。

    银行渠道仍然承压，2012年上半年预计仍负增长。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》，规范银保市场秩序，对于2011年银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响，同时加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对银保产品销售构成困难，大量保险公司银保出现负增长，全年中国人寿银保新单预计负增长20%以上。当前各保险公司都在积极探索银保转型模式，提高产品价值含量。而归因于保费基数下降，2012年银保保费降幅将缩窄，但改善可能低于预期，其中一季度由于基数原因，同比仍将出现大幅下降。

    看好公司经营目标转变带来的业绩改善。中国人寿2012年开始着力实现由“规模推动型”向“价值驱动型”转变，未来公司会更看重NBV增长，大力调整险种结构和期限结构，加大长期保障型保单销售力度。2011年中国人寿新业务价值预计零增长，而2012年预计将实现5-10%的增长。

    公司业务质量改善，当前绝对股价略有低估。中国人寿公司治理层面正发生积极变化，保费和新业务价值增长情况较2011年将有较大改善。但相比其他上市保险公司，并无估值优势，给予增持评级。