高估值药明生物vs低估值泰格医药、康龙化成 投资者应如何抉择？

股票行情  www.caiguu.com  发布时间：2021-07-28  文章来源：互联网  责任编辑：陈天杰

    脱胎于CRO龙头药明康德（SEHK：2359）的药明生物（SEHK：2269）早前发出盈喜，预期中期盈利同比升135%以上，令其股价再创新高，大牛走势更有愈升愈快的迹象。

    以估值看，药明的市盈率是泰格医药（SEHK：3347）及康龙化成（SEHK：3759）倍许有余。

    药明生物的龙头溢价真有那么值钱吗？低估值的同业会是更稳健的选择吗？

    药明生物估值高

	现价市盈率（倍）	预测市盈率（倍）
药明生物	259.9	138.5
泰格医药	65.6	63.2
康龙化成	100.7	67.3

    现今市场对 CRO 模式并不陌生，简单而言其收入是由「研发服务费用」加「药品销售分成」两部分组成，等同于「底薪加佣金」，企业并不承担研发药物失败带来的风险。

    而 CRO业务又大致可分为临床前CRO与临床试验CRO两类，康龙化成专攻临床前CRO、泰格医药布局临床试验CRO、药明系则两者兼修。

    CRO的「研发服务费用」赋予企业多劳必定多得的特性，即是规模愈大基本上就愈好，龙头拥有着很大的优势，令全球 CRO企业近年都是积极并购扩张。

    而且全球对于创新药的需求庞大，具备专业知识的高技术研发人才既不算多又不多快速量产，所以虽然扩张急速，但都处于健康有序的状态。

    值得一提的是，药明系的研发人员数量最多，药明生物连同药明康德共有逾 2万名，反观康龙化成及泰格医药只分别得 9千多及 6千多名，研发人才的不足一定程度上限制其扩张的速度。

营收增长（%）			盈利增长（%）			毛利率（%）
	2018	2019	2020	2018	2019	2020	2020
药明生物	+56.6	+57.2	+40.9	+149.6	+60.8	+66.6	45.1
泰格医药	+36.7	+21.9	+13.9	+67.2	+45.6	+108.3	47.1
康龙化成	+26.8	+29.2	+36.6	+51.0	+62.8	+114.1	37.3

    药明生物近年的营收增长持续高于另外两者，规模亦是最大，不存在低基数优势之说。

    大象疾奔的主因是其「长尾客户」得到成效，不断增强客户粘性。药明生物的盈利增长倒没有营收般强势，跟泰格及康龙顶多是不相上下，这除了并购的洗费外，另一原因是药明的投资收益过去两年都较差，不过暂时未可证是基本面劣势，还有待观察。

投资收益率	2018	2019	2020
药明生物	14.12%	-3.24%	5.44%
泰格医药	9.36%	15.47%	26.44%
康龙化成	-7.55%	1.61%	26.54%

    三者相比之下，药明生物的基本面实力比较突出，市场对其业绩高增长都较乐观，加上泰格医药及康龙化成亦未至于是低估了，逢回调收集药明生物的长线收益预计更佳。

    康龙化成有从临床前CRO跨至临床试验CRO的意图，可是未必会带来估值修复，但鉴于业务增长确定性高，投资者下个小注买个希望亦无伤大雅。

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