4大汽车经销股大比并

股票行情  www.caiguu.com  发布时间：2021-07-26  文章来源：互联网  责任编辑：陈天杰

    汽车板块近月表现强势，早年有「高瓴光环」之誉的高瓴资本亦看好豪华车市场，好些个股屡创新高。

    今日就看看 4只汽车经销股票，中升（SEHK：881）、东风（SEHK：489）、美东（SEHK：1268）及永达（SEHK：3669），它们有的估值高企，有的却持续探底，投资者应如何抉择？

现价市盈率（倍）	预测市盈率（倍）	股息率（%）	股本回报率（%）
中升控股	26.1	17.9	0.8	20.9
永达汽车	15.4	10.3	4.0	13.7
美东汽车	57.1	31.5	1.1	23.3
东风集团	4.7	4.0	1.6	7.9

    豪车三杰比较

    内地豪华车市场历经了 10年黄金期，不过市场远远未至天花板。2020年上半年，中国豪车市场的渗透率尚在 13.8%左右，虽然领先全球平均水平的 10.8%，但并不及渗透率接近 20%的美国，更比不上德国及英国的 30%水平。

    而内地豪车龙头正通过并购整合，快速扩大自身份额，造成业绩的高增长潮。

	主力品牌	2020年豪车销量占比	2020年豪车销售收入占比
中升控股	Mercedes-Benz、LEXUS	55.0%	74.0%
永达汽车	BMW、Porsche	66.3%	84.0%
美东汽车	BMW、LEXUS	65.7%	84.0%

    内地豪车三杰分别为中升、永达及美东。截至 2020年底，永达汽车的豪车收入占比最高，其主力品牌宝马 BMW及保时捷 Porsche的品牌实力优异，近年销售表现强劲，不逊于中升及美东的主力品牌。

    但有趣的是，永达的估值明显不及中升，更是远远低过永达。是投资黄金坑，还是有甚么不为人知的土坑？

    1.永达业绩增长提速

2020年营收规模（亿元*）	5年营收CAGR	5年盈利CAGR	毛利率
中升控股	1483.5	+20.2%	+64.4%	9.1%
永达汽车	685.3	+14.0%	+25.4%	9.3%
美东汽车	202.1	+33.3%	+49.1%	10.1%
东风集团	1079.6	-3.13%	-1.35%	14.5%

（*货币：人民币・下同）

    以营收规模计，豪车三杰由大至小依次是中升、永达及美东，但永达过往几年的业绩增速最慢，既不如小而美的美东，更不及规模倍之的中升。美东早早部署下沉市场，其「低线城市的单城单店」策略令集团在特定区域的垄断优势；而中升作为汽车代理与售后服务的龙头股，规模优势彰显，成为业绩疾奔的大笨象。

    不过，永达的售后服务业务亦快速发展，加上新车销量及二手车销量表现佳，集团今年上半年盈利同比大增逾 1.1倍，比中升不低于 60%增长的盈喜更优。

    2.剥离融资租赁业务

    永达的融资租赁业务自带财务杠杆风险，是估值被压的主因之一。集团于 6月29日宣布剥离融资租赁业务80%股权，并表示未来将出售剩下20%份额，彻底剥离该业务。

    剥离融资租赁业务可优化永达的资产结构，降低集团的净负债率；同时，出售业务所获资金可投放于汽车销售和售后服务等主业。双方面因素均有助提振集团估值。

    东风同样有估值修复潜力

    从上表可见，东风的营收规模仅次于中升，但业绩表现却是四者中最差的。豪车三杰去年盈利都有双位数增长，唯独东风同比下跌了 16.1%。

    这一点反映在东风的估值上，东风市盈率 4.7倍，市账率更只有 0.4倍。不过东风申请A股上市，已获深圳创业板上市委员会审核通过，计划集资约210亿元，可望拉高集团H股股价。

    同时，东风锐意发展自主品牌的高端新能源车，去年 6月成立岚图汽车科技，并于 9月展出概念电动车「岚图iFree」。若岚图产品能成为爆款，可望令东风在电动车概念上及业绩上都提供估值增长动力。

    投资结语

    4家汽车经销商中，豪车三杰均属优质企业，只是永达汽车胜在估值较低，股价下行空间有限，股息达 4厘亦具吸引力，值搏率较高，值中长线持有。至于估值垫底的东风，短线有回A上市因素带动，中长线则要靠电动车业务，惟成果尚需时果验证，现阶段适合进取型投资者小注买入。

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