佐丹奴是零售股奇葩?

    佐丹奴(SEHK:709)于2015年至2017年间营业额无甚增长，基本上依靠缩减成本来推动盈利上升，但2021年多项业务指标改善，收入上升约8.3%；毛利率增长1.5个百分点；毛利亦升约11.2%，扭转2020年的净亏损1.12亿元绩亏为盈，赚1.9亿元，可见业务已改善。

    海外市场贡献增长

    Omicron变种病毒的爆发，冲击中港两地，佐丹奴管理层预料在今年大部分时间，香港的销情不会好转，集团将会暂时缩减香港业务，直至出现明显及正面的经济复苏迹象。事实上，过去几年，佐丹奴经已逐渐减少对中港和澳门市场的依赖，反观海外市场的收入贡献正在增长，东南亚及中东业务表现较好。

    中港和澳门市场2021年收入贡献上升5.45%至11.2亿元，占总收入的33.2%，反观，中东、台湾、东南亚及澳洲市场期内收入贡献按年上升10%至20.65亿元，不单只占比增加1个百分点至61.2%，而且收入增幅优于中港和澳门市场，这反映佐丹奴扩充海外市场的策略见成效。

    去年7月，佐丹奴斥资400万新加坡元增持印尼间接非全资附属；2019年9月，斥资265万美元收购中东业务；2017年7月收购越南业务。

    虽然香港及澳门市场去年收入减少1.9%至35.5亿元，但可比较门市销售额增长8.7%，因而缓解了店铺减少而导致总销售额下降的影响。可见香港及澳门业务并不太差，经营亏损大幅减少逾八成至1400万元。业绩的改善原因主要是由于关闭亏损门市和减少租金。

    向以控制成本见称

    佐丹奴向来擅长于控制成本，这于去年亦很明显，尤其是去年下半年赚1.3亿元，较上半年的6000万元利润，增加近1.2倍，除了去年下半年疫情缓和，多地放宽社交距离、提供的折扣较少，还因为有效控制经营费用。去年，佐丹奴的经营费用缩减8.8%，占销售额的比例下降9.9个百分比至52.7%，原因之一是扩大信息和通信技术的使用，并料今年经营费用可望进一步减少。

    积极布局线上业务

    佐丹奴积极推行数码化应寄一功，虽然去年线上销售比例只有约12%，但相关销售额显着增长25.5%，占总销售的比例由2019年的约5%、2020年的10.5%，正在逐步上升。虽然去年内地门市数量减少，但录得温和的销售增长，而内地市场线上销售额增长12.8%，约占总销售额的40%。

    派息慷慨

    佐丹奴的派息政策向来进取，2013至2019年期间的派息比率介乎93%至110%，即使2020年业绩盈转亏1.12亿元，全年派息仍有10仙。2021年亏转盈，末期息增加近45%至10仙，全年股息为每股16.5仙，派息慷慨，派息比率达137%，而且佐丹奴的现金流强劲，2021年底现金和银行结余有8.75亿元。

    透过市场多样化、控制成本、积极发展线上业务，佐丹奴的业务稳中有升，加上无论是2020年业绩亏损，或2021年转亏为盈都慷慨派息，目前股息率达11%，可谓是挑战重重的零售市场上的一个奇葩，投资者既可一边收息，并一边捕捉其于中东、东南亚及澳洲业务的增长。