三重估值分析海通证券合理值

    按2021年12月24日收报6.80元，相对2020财政年度每股股息折合0.6254港元，股息率高达9.20厘的海通证券 (06837) 吸引关注。集团股份亦在上海证券交易所上市，编号为600837。集团的业务分部如下：

    1) 证券及期货经纪：从事代理客户买卖股票、债券、基金、认股权证及期货产品，并为客户提供孖展融资及证券借贷；

    2) 资产管理：提供传统资产管理产品及服务、私募股权资产管理业务；

    3) 自营交易：进行股票、债券、基金、衍生工具及其他金融产品等交易；

    4) 投资银行：提供企业财务服务 (包括股份及债务证券承销) 及财务顾问服务；

    5) 直接投资：对非上市公司进行私募股权直接投资以赚取资本收益及股利，以及对私募股权基金进行投资；

    6) 管理本部及其他分部：营运管理本部、投资控股、以及产生利息收入及利息开支作一般营运资金之用；

    7) 融资租赁：在中国大陆境内从事的融资租赁业务；及

    8) 海外经营分部：透过海外子公司从事经纪、孖展融资、企业顾问、配售及承销、买卖及投资以及财务策划顾问服务及银行业务。

    上半年溢利增长近四成

    于今年10月28日傍晚发布的2021财政年度之第三季度报告显示，截至今年9月底股东应占溢利约118.26亿元 (人民币·同下)，较2020财年同期溢利约85.02亿元，增长39.10%，为最近五个财年 (2017至2021年) 同期溢利表现第二佳；而实际溢利金额则是期内最高，反映自2019年底开始出现的新冠肺炎疫情，集团已走出疫情带来的负面影响。

    截至今年9月底资产净值约1,620.78亿元，而截至今年9月底已发行股数约130.64亿股 (A + H股)，计出每股净值折合为14.9372港元，相对今年12月24日收报6.80元，市账率少于0.46倍，低于1.00倍反映就基本面而言现价偏低。

    市盈率计算每股合理值

    此外，参考截至2018至2020年12月底及2021年9月底之每期最低市账率为0.41至0.57倍，平均值为0.49倍，高于现时少于0.46倍状态，同样反映现价偏低。平均值相对每股净值为14.9372元，得出每股合理值为7.29元，较6.80元之潜在升幅为7.21%。

    而截至今年9月底倒数12个月的股东应占溢利约142.00亿元，相对截至今年9月底的已发行加权平均股数约131.48亿股，每股盈利折合为1.3003港元，对比6.80元之市盈率为5.23倍，参考上述每组最低市盈率为4.89至12.31倍，平均值为7.54倍，相对上述每股盈利，计出每股合理值为9.80元，较6.80元之潜在升幅为44.12%。

    近九年普遍地稳定派息

    再者，集团于2012至2020财年每股股息介乎0.000至0.5300元人民币，而2019年没有派发股息，而2020年则首次派发中期股息0.2800元，故此可视为2019年延后约半年才派发股息，经这样调整后视为2012至2020财年每股股息介乎0.1200至0.4500元人民币，平均值为0.2300元，2020财年经调整股息为0.2500元，高于平均值。

    上述每股盈利为1.3003港元，配合2016至2020年的股息支付率介乎0.000%至58.89%，平均值为30.86%，计出每股股息折合为0.4013港元，相对现价6.80元，计出股息率为5.90% (此乃保守预算)。参考每组最高股息率产生的平均值为4.71%，相对上述每股股息，计出每股合理值为8.51元，较6.80元之潜在升幅为25.15%。

    于12月24日收报6.80元，参考策略为进取者可于现价或以下买入股份；谨慎者可于6.00元或以下买入；保守者则可于5.40元或以下买入。此股显然属中长线投资性质，持货不少于一年可看目标价为9.50至10.00元；而止蚀位为买入价下跌20%可考虑离场。另须留意鉴于近期恒指表现波动，遇上股价下挫时，投资者应严守止蚀为佳。