健康元弹性高？健康元和丽珠集团的疫苗弹性分析

    关于新冠疫苗弹性，很多人在说健康元的持股比例更高，其实这并不重要，重要的是健康元总市值低，因此估值弹性更高。

    拿visio大概画了一下：

    健康元对丽珠的持股为44.77%，即17.46%+1.8%+23.66%+1.85%（其中最后的1.85%，是健康元与广州保科力贸易公司签署了协议、但未过户、保科力将股权质押给健康元）。上述数据取自中报，丽珠有时回购股本，会有小的变化，暂忽略不计。

    如此算下来，健康元对丽珠生物/丽珠单抗的持股为：44.77%*51%+33.07%=55.90%。

    假设丽珠单抗依靠新冠疫苗，取得增量为X亿（这个增量怎么计算，是PE，还是PB，不是本文重点，我认为1.5倍PB比较合适，即新冠疫苗取得50亿净利润，则增量为75亿；你如果按照10倍市盈率算，那就是500亿）。

    丽珠市值按照360亿计算，健康元市值按照235亿计算。

    对丽珠的理论上涨幅度为：X*0.51 / 360亿= 0.142% * X

    对健康元的理论上涨幅度为：X*0.559 / 235亿= 0.238% * X

    因此，新冠疫苗对健康元的弹性，较丽珠要高67.91%。

    对于健康元而言，不确定性就是呼吸制剂增量究竟如何（去年集采数量让人大失所望）、美罗培南即将集采减量如何。具体此前写过一篇文章，关于美罗培南对健康元的业绩贡献：网页链接。健康元2020年扣非净利润9.67亿，6.35亿是控股丽珠实现的，自己只有3.32亿，其中2亿是美罗培南贡献的。

    如果只是奔着短期投机、疫苗（即希望其在美罗培南集采之前问世），确实健康元弹性要高的多。