海伦司：中国夜间消费第一股 加速扩张突显长线价值

    中国最大的连锁酒馆网络营运商海伦司 (SEHK:9869) 于2021年9月10日 (上周五) 上市，按2020年度收入计，集团以1.1%市场份额在中国市场排第一。由于市场极度分散，未来的整合空间非常巨大。凭藉海伦司的品牌效应、标准化管理系统、集约式经营扩张模式，将有望为集团未来发展赋予源源动力。

    在2018年至2020年间，海伦司的门店网络由84间增加至337间，而截至2021年3月31日止，集团的门店数目已增至528间，较去年大幅增长56.7%。店铺网络规模的快速扩张，固然为未来收入赋能，但值得留意的是海伦司的盈利增长有望同步。

    标准化营运系统有利持续快速发展

    与其他餐饮消费股相比，海伦司的新店能快速实现盈利。根据招股书披露，在持续提升品牌形象、标准化运营和高效的酒馆拓展流程支持下，海伦司于2018年、2019年及2020年间每家新开直营酒馆的首次盈亏平衡期不断缩短，最少的仅需三个月。

    因此，可以预期单单在2021年首三个月大幅扩展店铺网络下，也必带动公司全年盈利稳健增长。而标准化营运系统有利持续快速发展，而高毛利的自有品牌产品规模不断扩大则有利盈利能力的提升。海伦司的自有品牌毛利贡献度超过50%，对第三方供应商的依赖较低，整体销售边际亦较丰厚。

    餐饮业回升带动夜间消费增长强劲

    例如在2021年首三个月，「Helen’s啤酒」，以及「海伦司果啤」和「海伦司奶啤」的毛利率分别有67.8%及74.6%，明显高于第三方品牌啤酒的51.3%，且较2020年的毛利率均呈显着提升。

    此外，作为夜间经济的重要载体之一，酒馆行业迎来蓬勃的发展并不奇怪。中国从宋朝起就已经有瓦肆了，是当时大部分劳动人民最喜欢的娱乐消闲地方。而进入新纪元以来，无论是政策还是民间需求，都使夜间经济得到了更为广阔的发展空间。

    餐饮股同业市账率比较确认股价低

    截至今年3月底资产净值约1.75亿元 (人民币·同下)，配合集资净额和转换优先股之会计入账，相对现时已发行股数约12.47亿股，计出每股净值折合为2.7915港元，相对今年9月13日收报22.00元，市账率为7.88倍，高于1.00倍反映就基本面而言现价偏高。

    然而，此乃餐饮股之一，于9月13日收市价计算市值约274亿港元，认为可比拟的有海底捞 (SEHK:6862) 和九毛九 (SEHK:9922)，分别市值约1,777亿和360亿元；相对市账率为14.43和9.14倍，均高于海伦司的7.88倍，而两股的市账率平均值为11.79倍，相对上述每股净值为2.7915元，计出每股合理值为32.90元，较现价22.00元产生潜在回报率为49.55%，反映现价进场风险不大。

    上市首两日成交量约8,668万股，即或假设全数仅换手一次，相对招股规模约1.35亿股，占比只有64.21%，表示极大可能实际被释出市场的招股规模占比少于一半，视为股价短期仍具备续升条件，反映现价进场风险不大。参考策略为进取者可于现价或以下买入股份；谨慎者可于19.80元或以下买入；保守者则可于17.6元或以下买入。

    此股显然属中长线投资性质，持货不少于一年可看目标价为32.00至35.00元；而止蚀位为买入价下跌20%可考虑离场。另须留意鉴于近期恒指表现波动，遇上股价下挫时，投资者应严守止蚀为佳。

    值博率(0至10分，以10分为最高)：7分