华谊兄弟：与巨头合作实现强强联合 增持

    下调目标价至8.99元,维持增持评级。公司如期兑付相关债券消除市场对公司流动性的担忧,高管业务重心重回影视主业,深化与巨头合作进一步强化公司影视内容制作实力,后续产品线丰富,同时公司实景娱乐项目进展顺利,已开业项目客流量持续增长,项目储备重组。考虑到公司项目进展的实际情况,我们下调公司2019-2020年EPS至0.19(-0.22)/0.23(-0.23)元,预计2021年EPS0.27元,下调目标价至8.99元(-31.6%),对应2019年47.31倍PE,维持增持评级。

    商誉减值挤出资产水分,与巨头合作实现强强联合。2018年计提9.73亿元商誉减值,叠加上线的影视内容表现不及预期导致公司2018年全年业绩出现大幅亏损。公司2019年调整经营战略,工作重心重回影视业务,储备了《八佰》《古董局中局2》等诸多备受关注的项目,同时公司与腾讯阿里等巨头深化合作,实现自身优质内容制作能力与腾讯阿里的资金实力和流量资源对接,进一步强化公司在内容制作领域的核心竞争力,为后续公司主业回归稳健增长打下坚实基础。

    实景娱乐项目稳步推进,已开业项目运营效率持续提升。截至2019年5月公司已开业海口、苏州、南昌等3个项目,依托对IP的内容理解和持续创造优质IP的能力,不断打造特色活动吸引游客,运营效率持续提升,同时预计2019年公司有2-3个新的实景娱乐项目开业,后续项目储备充足,有望为公司在影视内容制作之外打开新的业务空间,实现公司由影视内容制作向IP全产业链运营的跨越。

    风险提示:政策监管及市场竞争带来一定不确定性。（国泰君安）