东方铁塔：2019年再度起航 全年有望保持高增长 买入

    事件

    公司于4月29日晚发布2019年一季报,2019Q1实现营收3.93亿元,同比增长4.51%;实现归母净利润2258万元,同比下降15.26%。预计2019年H1实现净利润2.3-2.9亿,同比增长140%-180%

    简评

    行业属性使然,一季报业绩正常

    公司所属两大行业:钾肥和铁塔业务,一季度要么属于绝对淡季,要么工程结算周期问题,因此Q1业绩基本属于全年最差业绩,甚至相对全年业绩可以忽略;公司2019Q1单季度毛利与2018年单季度毛利基本持平,业绩下滑主要是销售费用和研发费用增加所致,销售费用同比增加624万元,研发费用同比增加562万元。

    半年报业绩预告大增,全年有望保持高增长

    公司半年报预告2019上半年实现归母净利润2.3-2.9亿,同比增长140%-180%。主要是公司及子公司业务稳步提升,我们预计主要是公司铁塔类订单业务和钾肥两大业务双双景气向上,带动业绩大增:钾肥方面:18年初钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购,新成立公司Nutrien(产能1970万吨),寡头行业集中度进一步提升,供需格局持续优化。随着钾肥需求以约每年3%左右的增速递增,而已有钾矿由于开采年限较长逐渐濒临枯竭,同时新开钾矿投产进度缓慢,供需两端的双重压力下钾肥价格重回上升通道。

    铁塔业务:2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,审批通过9项输变电工程12条特高压建设(5直7交),投资规模有望超2000亿元,这给铁塔制造企业未来5年发展带来了基础性保障,公司当前已经接到电网类订单14亿左右,已经超过2018年全年水平,营收翻倍几成定局,且随着原材料钢材等产品的价格下跌,公司的毛利率有望显著回升,带动公司传统业务在2019年再度起航。

    钾肥二期项目有望2020年正式投产,未来增量空间较大公司钾肥二期150万吨产能项目也已经开工建设,目前二期公司已经投资4.3亿,银团贷款正陆续到位,工程进度有望回归正轨,待后续正式投产后将带来显著增量,根据2018年年报四川汇元达实现利润3.35亿元,如果按照公司投产实际产量100万吨计算,预计后续新增利润在6.7亿,未来增量空间广阔。

    我们预测公司2019-2021年归属母公司净利润分别为6.1、7.3和12.4亿元,对应PE分别为17、15和8倍,维持“买入”评级。（中信建投）