杭州银行：规模增长稳健 结构优化推动息差改善 增持

    营收表现亮眼,手续费增速回暖

    杭州银行18年及19年1季度净利润同比分别增18.9%/19.3%,基本保持稳定。公司1季度营收同比增26.6%,增速较18年全年进一步提升5.8个百分点,表现亮眼。我们判断净利息收入的高增是最为主要的驱动因素,为剔除准则变动影响,我们将净利息收入与投资收益合并计算,19年1季度两项合计增速近30%,较18年末16%的水平大幅提升。从手续费表现来看,1季度表现同样有所回暖,同比增7.4%(vs18年全年下降27%),拆分18年手续费结构发现,托管业务收入的大幅下滑(同比减少49%)是拖累手续费的最主要因素,我们认为主要与资管新规的落地有关,而19年相关调整压力有所缓释,推动手续费表现改善。公司19年1季度拨备前利润增速达到28%,由于拨备计提力度的加大(拨备计提同比增38%),净利润增速略有收敛,但仍维持行业第一梯队。

    规模增长稳健,结构优化推动息差改善

    杭州银行1季度规模环比年初增长1%,同比增速与18年末持平在11%,扩张保持稳健。结构上,贷款环比年初增长8%,投放保持快速,同业资产压降21%,资产端结构持续向信贷倾斜。负债端,存款环比年初增长4%,带动存款占比提升2个百分点至64%,结构同步优化。受益资负两端的调整以及1季度整体相对宽松的流动性环境,公司息差1季度明显提升,我们测算公司1季度期初期末净息差环比4季度提升10BP至1.61%,如进一步考虑准则变动因素,预计1季度真实息差的改善超20BP。

    不良持续下行,拨备水平稳步修复

    杭州银行18年和19年1季度的不良率分别为1.45%和1.40%(vs18年3季度1.52%),呈稳步下行态势,18年全年不良生成率较17年下降14BP至0.98%,与此同时逾期90天与不良贷款剪刀差全年改善45个百分点至74%,关注类贷款下降1.59个百分点至1.26%,反映公司资产质量的改善稳健且夯实。从拨备来看,公司1季度末拨备覆盖率环比4季度提升9pct至265%,拨贷比稳定在3.7%,未来拨备计提压力可控。估值

    我们上调公司19/20年eps至1.27/1.54(原预测1.19/1.31),对应增速20.4%/21.5%。目前公司股价对应19/20年PB分比为0.86x/0.78x,当前估值安全边际较高,维持公司增持评级。

    评级面临的主要风险

    资产质量下滑超预期、金融监管超预期。（中银国际）