恩华药业：仿创结合 逐步转型 买入

    业绩符合预期

    公司4月19日发布2019年一季报,实现营业收入10.5亿元(+13.3%yoy),归母净利润1.26亿元(+23.6%yoy),业绩符合预期。我们预计未来1-2年公司核心产品仍有望在差异化市场享受招标红利(“4+7”核心城市占比较小),维持公司19-21年EPS0.63/0.76/0.91元,给予19年23-25xPE(可比仿制药专科龙头19年平均估值23x),对应目标价14.49-15.75元,维持买入评级。

    毛利率提升,现金流好转

    1)受益于毛利率更高的工业业务的快速增长(2018年工业毛利率84%VS商业毛利率8%),公司整体毛利率呈现抬升趋势(1Q1957.3%VS1Q1853.9%VS1Q1751.4%),盈利能力增强;2)受益于两票制后纯销业务的增长与去年同期低基数,公司商业业务回暖,经营性净现金流同比增长68.1%(VS2018年同比下降10.6%)。

    二线品种持续放量

    19年1季度公司工业板块增长强劲(母公司收入+20.2%yoy,净利润+24.9%yoy),二线品种持续放量。样本医院数据显示,2018年公司瑞芬太尼销售额+52.9%、右美托咪定+106.5%、阿立哌唑+322.8%、度洛西汀+42.6%。公司二线品种目前市占率尚低,未来受益于招标推广和进口替代,我们预计19年二线品种收入仍有望保持高速增长(右美托咪定与度洛西汀+30%、阿立哌唑+50%)。

    聚焦一致性评价

    公司一致性评价工作进展顺利:1)利培酮片剂已通过一致性评价;2)右美托咪定、利培酮分散片、氯氮平、氯硝西泮已提交补充申请,预计19年2~3Q获批;3)2019年公司将陆续申报13个主要品种,逐步完成主要品种的一致性评价工作。

    仿创结合,逐步转型

    公司以内生+外购的方式逐步转型为仿创企业(1Q19研发投入4023万元),聚焦于高端制剂与长效剂型的开发:1)TRV130(麻醉镇痛)海外已完成3期临床;2)DP-VPA(抗癫痫、偏头痛)正在进行2期临床;3)获得抗精神病1类新药D20140305-1盐酸盐片和丁二酸齐洛那平片的临床批件;4)授权引进普洛特林进入百亿阿尔茨海默症市场;5)地佐辛、普瑞巴林、舒芬太尼、羟考酮等重磅仿制药19年有望陆续获批,贡献业绩。

    风险提示:带量采购核心产品降价的风险,产品研发进展不达预期。（华泰证券）