内蒙一机：有望真正释放企业高质量发展红利 买入

    投资结论:公司2018年业绩低于预期,2019年有望重回快速增长轨道。结合公司2019年经营目标,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为6.19/7.30/8.25亿元,EPS为0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,对应PE分别为30.4/25.7/22.8倍。公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,在2020年确保实现机械化的目标面前订单增长无虞,而作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利,维持“买入”评级。

    公司发布2018年报及2019年一季报,经营性业绩表现平稳。2018年公司实现营业收入122.67亿元(+2.5%),归母净利润5.34亿元(+1.7%),扣非净利5.0亿元(+1.2%);2019Q1公司实现营业收入16.74亿元(+9.0%),归母净利润1.37亿元(+126.9%),扣非净利1.22亿元(+126.5%)。公司年报增速低于预期,但总体收入端实现平稳增长。

    经营性主业受毛利率下滑影响表现低于预期,现金管理收益对利润端支撑明显。2018年及2019Q1公司综合毛利率分别为11.48%、10.57%,同比分别下降1.39pct、1.12pct,我们判断主要是受交付轮履车辆产品结构变化影响,拖累经营性主业毛利润分别同比下滑8.6%、1.4%。2018年公司现金流充裕,现金管理收益大增,其中结构性存款带来的利息收入同比增加0.64亿元、利息费用同比减少0.05亿元,其他投资收益同比减少0.05亿元,同时资产减值损失同比减少0.17亿元,合计对利润端的贡献同比增加0.82亿元。2019Q1这四个科目合计对利润端贡献同比增加0.88亿元(其中利息收入同增0.57亿、利息费用同减0.01亿、其他投资收益同增0.17亿、资产减值同比减少0.12亿)。

    预收账款等前瞻性指标预示军品生产任务依然饱满。2018年及2019Q1公司的预收账款分别为59.4亿元(+79.6%)、70.2亿元(+33.9%),存货分别为20.8亿元(+26.9%)、22.1亿元(+13.4%),前瞻性财务指标印证公司军品生产任务较为饱满,持续向好。

    成本管控能力持续优化,向高质量发展转变。2018年及2019Q1公司的三项费用率为5.89%、1.79%,同比分别显著下降1.36pct、4.59pct,其中2018年管理费率(含研发)下降0.80pct、2019Q1财务费率下降3.20pct分别是当期费用管控优化力度最大的环节。公司自2016年重组以来已连续第4年持续降低费用率,转向高质量发展新阶段。

    风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。（国盛证券）