康力电梯：高端扶梯产品与外资著名品牌的差距逐步缩小 强烈推荐

    事件:公司发布2018年报和2019一季报。2018年公司实现营业收入30.92亿元,同比减少5.73%,实现归母净利润1555万元,同比减少95.23%。2019Q1公司实现营业收入7.43亿元,同比增长4.39%,实现归母净利润2943万元,同比增长21.13%,扣非归母净利润1780万元,同比增长79.64%。

    核心观点:①2018年房地产开发速度和竣工节奏总体都呈现放缓趋势,对新梯市场的需求产生影响,此外报告期内原材料持续涨价挤压电梯产品毛利率,公司业绩跌至历史谷底。②2019Q1公司经营改善明显,验证了我们之前提出的公司业绩拐点出现的逻辑,基于对全年地产竣工的看好,叠加原材料降价带来的成本降低,公司全年业绩反弹确定性强。

    收入毛利率双双下滑,2018年业绩跌至谷底。公司2018年实现营业收入30.92亿元,同比下降5.73%;实现归母净利润1555万元,同比减少95.23%,业绩跌至谷底除了受上海良卓资产和大通资管理财产品较大金额资产减值影响外,主要原因有:①2018年房地产开发速度和竣工节奏总体都呈现放缓趋势,对新梯市场的需求产生影响,报告期内电梯、扶梯分别实收入18.29亿元、7.00亿元,同比增速分别为0.31%、-6.00%,公司整体收入有所下滑;②报告期内大宗原材料价格大幅上涨,挤压了毛利水平,2018年公司电梯、扶梯毛利率分别为27.50%、24.12%,较2017年分别下降了6.21和3.32个百分点,导致公司整体毛利率下降4.87个百分点至26.03%。③2018销售费用率和管理费用率分别为14.05%和8.28%,较2017年分别提升了0.85和0.29个百分点,也在一定程度上压制了公司净利润。

    2019Q1经营业绩改善明显验证拐点逻辑,全年业绩反弹确定性强。①受益地产开、竣工节奏加快,电梯订单出货增加,2019Q1公司实现营业收入7.43亿元,同比增长4.39%,实现归母净利润2943万元,同比增长21.13%,扣非归母净利润1780万元,同比增长79.64%,验证我们之前提出的2018年是业绩拐点逻辑,盈利水平大幅改善主要受毛利率提升以及期间费用率下降的双重促进。②考虑到地产建设周期以及地产商回笼资金需求,全年来看,我们认为2019年地产竣工进度加快确定性强,将拉动电梯需求,公司作为内资电梯龙头将充分受益。此外,叠加原材料降价带来的成本降低,公司利润率有望大幅提升,业绩反弹确定性强。※持续绑定战略大客户叠加轨交扶梯业务突飞猛进,公司成长基础日渐巩固。①在激烈的竞争环境中,拓展战略大客户是公司制定的发展策略,当前公司已与碧桂园、长峰地产、荣盛地产、远洋地产、海亮地产、正商地产、海伦堡等知名房企建立长期战略合作关系,后续将给公司带来较大收入增量。②2016年公司开始重点布局轨交扶梯市场,并取得显著成果,2018年公司多次中标国内轨交电梯招标项目,具备与外资品牌竞争的实力,2018年公司轨交扶梯新签订单超过6亿元。展望未来,随着公司高端扶梯产品与外资著名品牌的差距逐步缩小,公司在轨交扶梯领域竞争力将持续提升,轨交扶梯业务有望成为公司收入最大增长点。

    投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.85、3.84、4.56亿元,同比增速分别为1730%、34.83%、18.88%,对应EPS分别为0.36、0.48、0.57元,对应PE分别为24.84、18.42、15.50倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:地产竣工面积不及预期,行业竞争激烈导致电梯价格进一步下行,钢材价格下行低于预期。（方正证券）