尚品宅配：软件基因加持低谷中加深护城河 增持

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    4月9日,公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现营业总收入12.66亿元,同比提升15%;归母净利润预计亏损2143.64-2473.43万元,同比减亏约25%-35%,扣非后净利润预计亏损3574万元-3901万元,同比减亏约38.08%-43.29%。

    高基数下营收维持高增速,利润减亏幅度明显,表现符合预期。18Q1公司实现营业增速38.8%,在高基数叠加行业竞争压力大的背景下,公司19Q1营收同增15%,表现亮眼。基于行业特性,一季度属于家具销售淡季,营业收入占全年比重较低,但由于公司经营效率提升,营收规模扩大,一季度亏损金额逐年持续降低。一季度盈利能力提升,主要因为公司配套品业务放量、加盟渠道扩张迅速。公司不断推出新定制家具产品及大家居配套新品,配套品业务与18年开始发力,18H1实现80%以上收入增长,高增速有望延续;渠道空间潜力大,截至18Q3直营门店约100家,加盟门店1958家,18年约净增门店500家,渠道扩张空间仍然较大。

    软件基因加持低谷中加深护城河,整装业务稳步推进。截至18Q3,公司整装云会员数量约700余个,预计截至18年底会员数量可达1100家,全国布局快速拓展,有效赋能家装企业解决消费者痛点,前端流量入口打通,客户覆盖面快速扩大。AI云设计落地情况良好,改善设计服务质量及效率,提升成交率。营销宣传方面,公司持续推进O2O营销模式,打造千万级短视频矩阵,深化平台运营能力,打造互动生态圈,提升品牌知名度,精确定位受众实现精准引流。公司最先专注全屋解决方案,占领定制行业发展路径高点,在此基础向全屋整装推进,在软件基因加持下公司成长性乐观。

    投资建议:公司加盟渠道加速开拓,直营业务稳健提升。我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.85/6.07/7.87亿元,同增27.5%/25.3%/29.6%,对应PE分别为38.9X/31.1X/24.0X,维持“增持”评级。

    风险提示:渠道扩张不及预期,房地产销售情况下行。（国盛证券）