恒力股份：高效运营打通全流程 恒力享受先发优势 强烈推荐

    高效运营打通全流程,恒力享受先发优势

    恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目于2018年12月15日启动常减压装置的投料试车,仅用时4个月就打通全流程,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等产品。该项目是民营炼化项目中推进速度最快的项目,公司将享受先发优势,率先实现“原油-PX-PTA-聚酯”的全产业链发展模式。公司一方面可以充分享受到炼化产品450 万吨/年PX 带来的利润增厚,供给自身聚酯产业链,另一方面也能通过成品油及其它化工产品大幅提高整体盈利能力。

    公司目前核心业务PTA盈利开始恢复,公司将大幅受益

    恒力目前具备660万吨/年PTA产能,预计2019-2020年增加两套产能250万吨/年的装置,建成投产后总产能达到1160万吨/年,成为国内PTA产能最大的公司。我们预计,伴随大量炼化装置投产,PX价格中枢将会逐渐下移,PX-PTA-聚酯产业链的利润将会重新分配而PTA有望受益。截至3月22日当周,PTA价差为934元/吨,周环比增长22.4%,月环比增长66.7%。经历2018年Q3的暴利和Q4利润大幅下跌后,PTA盈利正逐步恢复至合理区间。

    涤纶长丝库存大幅下降,化纤行情已经启动

    公司涤纶长丝产能155万吨,主要产品为FDY。产品毛利率远超行业平均,差异化战略富见成效。伴随春节假期后下游陆续复产,涤纶长丝库存开始下降,价格中枢提升。以POY为例,截至3月22日,库存为9天,比上周下降5天;价格为9050元/吨,周环比增长2.6%;价差1733元/吨,周环比增长20.7%,月环比增长37.8%。涤纶长丝直接面对消费端,伴随下游补库存需求其盈利水平将会保持高位。

    投资建议:我们认为公司是聚酯产业链龙头,炼化项目顺利投产将大幅提升业绩,坚定看好公司长期发展。预计2018/19/20年归母净利润分别为36.11/57.93/102.98亿元,对应EPS为0.71/1.15/2.04元,对应PE为25.86/16.12/9.07倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    油价大幅下跌带来库存损失;下游需求不及预期;成品油销售不力;其它项目建设进度不及预期。（方正证券）