珀莱雅：多品牌+多品类+多渠道的矩阵布局值得期待

    业绩简评

    2018年公司实现营收23.61 亿元,同比+ 32.43%;归母净利润2.87亿元,同比+43.03%;扣非归母净利润2.78亿元,同比+50.03%。Q4单季实现营收8.01亿元,同比+40.62%;归母净利润1.05亿元,同比+40.46%;扣非归母净利润1.10亿元,同比+50.25%。Q4集中了国庆、双11等销售高峰期,因此营收和净利润均高于其他季度经营分析

    分品牌来看,主品牌珀莱雅营收占比88.8%,增速达到32%。2018年主品牌珀莱雅实现营收20.94亿元,同比+32.38%,占比为88.77%;第二大品牌优资莱实现营收1.33亿元,同比+41.46%,占比5.63%。主品牌珀莱雅的高速增长来源于向“海洋珀莱雅”的全面升级及5大新品系列上市后得到广泛好评;优资莱继续发展单品牌店模式,打造健与美智慧门店模式,推出近300 SKU新品。分品类来看,护肤类产品仍是主力产品线,占比90%,同比+34.5%;美容类占比较低但增速较快,同比+42.59%。

    分渠道来看,2018年公司线上和线下渠道的增速分别为59.91%和16.88%,线上线下渠道均实现加速增长:18年电商实现营收10.28亿元,超越CS渠道成为公司整体第一大渠道,占比达43.57%。电商渠道直营占比由2016年的33.8%提升至45.77%。CS渠道是公司线下第一大渠道,18年占整体渠道比重为42.52%,增速为7.45%;商超为公司线下第二大渠道,18年增速达到24.66%。

    毛利率同比+2.29pct,净利率同比+0.88pct;净营业周期缩短,经营性现金流同比+53.6%:18年公司护肤类、洁肤类及美容类产品毛利率分别同比+2.52pct、+1.88pct、-0.14pct。费用率端,为配合营销策略,且适逢15周年庆,公司增加了广告投入,销售费用率同比+1.86pct;而得益于平台化管理,管理费用率同比-1.44pct。18年公司净营业周期缩短33.5天,经营性现金流同比+53.6%,反映出营运能力的增强和资金使用效率的提升。

    投资建议

    展望2019,公司多品牌+多品类+多渠道的矩阵布局值得期待。2019-2021年预计归母净利润分别为3.85、4.80、5.48亿元,当前市值对应PE分别为33.3、26.7、23.4倍,维持评级。

    风险提示

    市场竞争加剧、消费增速放缓、渠道结构变革、二级市场减持。（国金证券）