广汇能源：目前已经进入收获与全面发展期 买入

    业绩及资产质量大幅改善,符合我们预期。2018年公司实现营业收入129亿元,较上年同期增长58.58%;归母净利润17.4亿元,同比增长166.07%(利润调整后166.83%);对应每股EPS为0.28元,ROE为11.5%。公司年报分红预案为10派1元。公司期末固定资产174亿元、总资产483亿元、净资产172.9亿元;同比分别增长18.2%、7.2%、18.6%。

    销售额及盈利能力均大幅增长。2018年公司天然气销售额65.9亿元,同比增长59.33%;毛利率34.48%,同比减少1.95个百分点。煤化工业务销售31.6亿元,同比增长46.25%;毛利率50.22%,同比增加0.4个百分点。煤炭业务销售额26.46亿元,同比增长78.25%;毛利率20.33%,同比增加1.18个百分点。其中南通启东LNG累计接收85.34万吨,较之2017年的47万吨接收量有大幅增长。

    现金流良好,未来资本开支可控。2018年经营现金流量净额同比增加17亿元,增长69.89%,主要系LNG、甲醇及副产品量价齐升,清洁炼化公司部分炭化转固收入增加所致。投资活动产生的现金净额同期减少41.7亿元,减少比例607.72%,主要系本期收购伊吾能源开发及红淖三铁路公司部分股权所致。筹资活动现金流量净额同比增加32.7亿元,比例139.04%,主要系本期完成配股收到股权款所致。

    业务进入快速发展期。随着红淖铁路运行,预计煤炭外销量将会大幅增长;南通LNG二期115万吨/年接收站试运行,三期共计300万吨/年能力预计2020年投入运行。公司信汇峡粗芳烃加氢项目积极推进。同时,公司公告子公司拟利用副产荒煤气投资建设年产40万吨乙二醇项目;均使公司保持长期成长性。

    投资建议:公司煤、气和油的储量大,开发转化成本低,同时布局已久的煤炭分级提质清洁炼化、启东LNG二期和红淖三铁路项目于近期建成运营,未来信汇峡工程和启东LNG三期投产带来长期成长性。我们认为公司经历多年的项目建设,目前已经进入收获与全面发展期,竞争力将有明显提升,同时我们预计未来油价仍将趋势向上,公司甲醇、天然气等产品拥有能源属性,伴随油价上涨,公司业绩有望显著增长,我们调整公司19-20年归母净利润预测为25.88和31.77亿元(原预测值为26.01和31.59亿元),同时预计21年利润为37.03亿元,对应EPS分别为0.38、0.47、0.55元/股,按照当前价格公司19年PE约为12X,选取可比上市公司进行比较,得到19年行业PE为15X左右,公司价值处于低估,维持“买入”评级。（申万宏源）