金雷股份：主轴业务望迎拐点 增持

    事件:公司公布2018年报和一季报,2018年实现营收7.90亿元,同增32.43%;归母净利润1.16亿元,同降22.58%,扣非归母净利润1.10亿元,同降21.37%;EPS 0.49元,ROE 6.94%。2019年一季度实现营收2.23亿元,同增123.42%;归母净利润0.34亿元,同增156.16%,扣非归母净利润0.33亿元,同增189.12%;EPS 0.14元,ROE 1.95%。利润分配预案为向全体股东按每10股派发红利1.00元(含税)。

    期间费用受汇兑损益而下滑。2018年公司销售/管理/财务费用率同比+0.06/-0.47/-5.00PCT至1.56%/6.71%/-1.55%,期间费用降低5.41PCT,主要原因是财务费用受汇兑损益影响大幅下降。2018年经营性现金流净额-1.42亿,同降168.98%,主要原因是销售增长,信用期内的应收账款增加,经营活动现金流入减少,同时销售订单增加原材料采购支付增加,经营活动现金流出增加。

    受益于行业增长以及市场份额提升,主轴出货量高增,钢价上涨压制单吨毛利。2018年风电主轴实现营收6.78亿元,同增24.62%;毛利率30.33%,同降13.08PCT。2018年风电主轴出货6.89万吨,同增34.17%,出货高增主要原因有:(1)2018年全球新增装机53.9GW,同增2.57%;(2)公司在全球、中国的市场占有率分别达22.72%和24.42%,较去年同期提升8.52%和10.7%。2018年风电主轴单吨价格/毛利约为9838/2984元/吨,同降7.12%/35.11%,单吨价格下降主要是产品正常生命周期降价所致,单吨毛利下降主要原因是钢材等原材料价格上涨。

    行业景气回升、成本端压力缓解、铸锻件项目推进,主轴业务望迎拐点。展望2019年,我们认为主轴业务或迎拐点:(1)考虑利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工,我们预计2019年新增装机约28GW,同增约30%;(2)虽然铁矿石价格受巴西矿难和澳洲飓风影响上涨,但我们认为并不改变2019年钢价均价下行的趋势(下行幅度会受影响);(3)主轴铸锻件正在加快建设,预计下半年即可投产并实现稳定生产,进一步降低生产成本。目前一季度营收同增123%,毛利率环比基本持平也显示主轴业务拐点初现,其中2018Q4以来毛利率环比略降,我们认为是下脚料销售等低毛利其他业务占比提升所致。

    投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润1.75、3.16、3.74亿元,同增50.13%、80.87%、18.49%,当前股价对应三年PE分别为24、13、11倍,维持“增持”评级。

    风险提示事件:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。（中泰证券）