安道麦A：新产品上市优势明显 产业链布局进一步完善 买入

    事件:

    公司发布2018年年报,安道麦2018年全年营业收入256.15亿元,较上年同期增长7.54%,实现归母净利润24.02亿元,同比增长55.41%,扣非后净利润为16.29亿元,较2017年同期下降14.70%。

    点评:

    1)受欧洲旱情及汇率因素影响,全年调整后净利润有所下降

    年公司得益于一次性资本利得影响,净利润同比上升55.41%至24.02亿元人民币。但2018年扣除非后净利润较2017年下降2.8亿元至16.29亿元,原因主要是受欧洲地区旱情严重以及各地区汇率变动等的负面影响,其中第三季度受其影响最大。非经营性损益主要调整项目为收购Solutions遗留的收购价格分摊、对先正达转移资产的非现金摊销以及荆州老设施固定资产减值以及售出登记证所获得的一次性资本利得等。

    2) 新产品上市优势明显,全球销售额依旧强势增长

    得益于市场对差异化产品的强劲需求,公司全年销售额同比增长7.54%,处于行业领先水平。巴西地区全年销售额同比增长近50%,主要得益于创新型的杀菌剂CRONNOS于18年上半年引入市场后所带来的超预期收入。19年公司各区域将有大量差异化产品上市,将为公司全球业务带来强劲的助力。

    3)产业链布局进一步完善,提升公司行业竞争力

    为实现产业链布局的进一步完善,2019年1月安道麦收购Bonide,本次交易使公司获得了覆盖全美的经销网络。3月20日,公司就收购安邦电化签署协议,安邦是一家具备后向整合优势的生产商,与安邦的合作将使得安道麦拥有研发更多差异化产品的可能性。同时公司计划收购辉丰的大部分作物保护业务,目前仍处于尽职调查阶段,收购成功将大幅提升安道麦的行业竞争力。

    投资建议

    鉴于2018年全球范围受到天气因素所带来的负面影响,全球农化去库存周期相应向后推迟,我们下调对公司19-20年的盈利预测,,并新增21年预测,预计19-21年的归母公司净利润分别为16.90、20.35、22.28亿元,EPS分别为0.69、、0.91元。根据相对估值法,按照1.8倍PB,对应目标价17.46元,维持“买入”评级。

    风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。（光大证券）