种植行业：“新疆棉遭抵制事件”暂未冲击棉纺产业链上游

　　投资要点

　　事件：3 月24 日，瑞典服装品牌H&M 在其官网发布声明：将不与位于新疆的任何服装制造工厂合作，也不从该地区采购产品/原材料。理由是BCI（瑞士良好棉花发展协会）已决定暂停在新疆发放BCI 棉花许可证，之前H&M 的供应商主要从BCI 相关的农场采购棉花。

　　行业背景：

　　棉花是我国重要的大宗农产品，中央一号文件多次重申棉花市场的重要地位。由于资源禀赋、劳动力成本等原因，近30 年国内棉花种植面积呈现阶梯式下降。根据美国农业部数据，我国近10 年棉花产量徘徊在600 万吨上下（07/08年度产量峰值为760 万吨）。

　　国内棉市长期处于产不足需的局面，国内缺口主要通过进口及国储棉补充，当前我国的对外依存度在20-30%之间。

　　中国棉花协会数据显示，20/21 年度棉花产量为593 万吨，消费量为799 万吨，缺口为206 万吨。

　　新疆是国内棉花第一大产区，具备种植棉花优越的自然条件，是国家重点扶持的棉花生产基地。2014 年政府在新疆启动棉花目 标价格改革，有利保证了棉农的种植收益，提高了新疆棉花的种植面积。中国棉花协会数据显示，20/21 年度新疆棉花产量524 万吨，占国内总产量的88%。

　　BCI（瑞士良好棉花发展协会）是一家总部位于瑞士日内瓦的国际性棉花供应链标准审核机构，为棉花生产加工企业提供“良好棉花”担保认证。只有经过协会认证的棉花和棉织品，在全球供应链市场才具有竞争力。BCI 的主要收入来自品牌商的会员费，包括耐克、阿迪达斯、彪马、迪卡侬、沃尔玛、迅销等欧美知名品牌，美国国际开发署是BCI的重要赞助方。

　　事件点评：

　　一、 “新疆棉遭抵制事件”并非一次突发事件。

　　首先，自 2019 年以来，已有多家新疆棉花生产加工企业陆续收到BCI 关于“终止合作”的邮件，理由是“鉴于目前国际环境的复杂情况”、“对标准进行进一步的升级和优化”。

　　其次，涉事品牌绝非H&M 一家，2020 年3 月耐克曾发表英文声明，表示不使用新疆地区的纺织品或纺纱品，同时其青岛工厂停止从新疆地区招聘新员工且不再有任何新疆员工；2020 年阿迪达斯在一份报告中表示，早在2019 年初已通知所有二级原料供应商停止从新疆地区采购棉纱；2020 年8 月优衣库母公司迅销在官网发布一则新闻稿，表示没有优衣库产品出产于新疆地区，其任何生产合作伙伴均未转包给新疆地区的织物厂或纺纱厂。

　　再次，2020 年以来，美国财政部已要求美国公司完成与新疆52 家棉企的清算撤资，国土安全部海关与边境保护局也对新疆的棉企发布了进口禁令。

　　二、 “新疆棉遭抵制事件”对国内外棉市影响不同。

　　2019 年初至今，国内外棉价趋势相同，皆为先抑后扬表现，但国内棉价明显弱于国际棉价---国际棉价累计上涨7%，国内棉价累计下跌1%。中国市场消费低迷是内弱外强的主要原因。

　　对全球棉市而言，知名品牌商的选择只会导致不同产区价差的变化，但不会对全球棉花的供需格局产生影响。品牌商放弃优质的新疆棉织品可以寻求其它产地的棉花制品替代，如印度棉、美棉或巴西棉。全球棉价交易的核心依旧围绕产地种植收益、天气、后疫情的需求恢复等问题展开。

　　品牌商抵制新疆棉对全球棉市是结构问题，对中国棉市则是全局问题。根据BCI 上海代表处的测算，近50 万吨的新疆棉花无法进入国际棉纺织生产供应链。这一规模占到国内棉花总产量的8%，占到新疆棉花产量的9.5%。这些原本进入全球产业链的新疆棉花需要通过国内市场消化为了冲抵出口不畅的压力，2019 年末至今我国启动了两次新疆棉的国储轮入，对稳定国内棉价起到了非常重要的作用，而上一次执行国储棉轮入还要追溯到2011 年。

　　三、 “新疆棉遭抵制事件”暂未冲击棉纺产业链上游。

　　除衣帽等成品外，我国棉纺制品的出口主要通过棉纱线形式实现，棉花直接出口数量很少。中国棉花协会数据，19/20 年度我国棉花出口3 万吨，仅占产量的0.5%。尽管美国及品牌商对国内棉企采取禁令，但影响集中在在棉纺产业链的中下游。根据海关总署数据显示，2020 年我国棉纱线出口金额为12.38 亿美元，较2018 年下滑近30%。

　　根据产业链调研，20/21 年度至今，国内籽棉价格同比高于往年，棉农种植收益颇丰，加之国家补贴发放及时，预计新年度种植意愿有所提升。

　　短期上游受到冲击有限，但产业链困境具有传导性，不会仅停留在某一个环节。持续过久极易向上游传导，棉农收入将受损，进而影响新疆棉花的种植面积。

　　概况而言，“新疆棉遭抵制事件”是国际摩擦在某一个具体行业的体现，而非产业事件。该事件并不是棉花圈的“新鲜事”，政策及产业主体也早有应对。目前该事件对棉花上游的影响有限，但需关注产业链困境的传导。

　　该事件对棉纺行业的影响，产业链上游相关股票在2020 年的调整中已有所消化，近期强势表现一方面受利空出尽的影响，另一方面也是对政策呵护的预期。建议关注新赛股份、华孚时尚、新农开发。

　　风险提示：全球各产区天气异常及病虫害影响、中美关系及政策变化、下游需求恢复不及预期等。（中泰证券）