证券行业：投行业务环比出现回落 减持新规下定增规模承压

    事件:27家上市券商公布2017年5月财务数据简报。合计当月实现营收117.06亿元,可比同比-18.1%,环比-5.3%;实现净利润42.55亿元,可比同比-35.2%,环比-7.4%,其中4家券商5月经营出现亏损(4月仅1家)。年初至5月末,27家券商累计实现营收696.14亿元,可比同比-9.2%;实现净利润293.00亿元,可比同比-2.57%,行业利润率42.1%,年初至5月末ROE为2.7%,期末净资产环比降0.2%。

    上市券商业绩差强人意,累计来看19家券商净利润出现下滑。年初至5月末,营收方面7家券商同比正增长,第一创业(+100.7%)、东方(+51.8%)和华泰(+48.4%)增速排名前三;净利润方面6家券商同比正增长,华泰(+107.4%)、第一创业(+50.9%)和山西(+30.9%)增速靠前,西南(-79.1%)、方正(-70.5%)和东北(-40.4%)回落明显,行业整体承压但分化显现。

    市场交投清淡,日均成交额跌至4039亿元。5月,两市日均成交额4039.21亿元,环比大幅减少20.67%,同比减少6.00%。5月末市场两融余额8696.25亿元,较4月末减少11.86%且连续14个交易日位于9000亿整数关口下方。金融强监管去杠杆,市场交投清淡。

    投行业务环比出现回落,减持新规下定增规模承压。据Wind统计,3月首发38家,募集资金177.02亿元,同比增加1.5倍;增发22家,募集资金337.59亿元,同比减少52.17%;债券市场券商承销金额为2569.65亿元,同比基本持平,环比减少近35%。5月末证监会及交易所发布减持新规,剑指过桥减持、精准减持等违规减持行为,引导上市公司引入长期价值投资者。我们预计对券商投行业务整体影响有限,预计定增业务收入同比降30%,券商股票质押式回购业务规模承压。

    市场二八分化严重,中小券商净资产环比出现下滑。年初至5月末,沪深300上涨7.97%,创业板指重挫21.4%,中债总全价指数下跌3.32%。5月末超过半数券商母公司净资产较上月末出现下滑,中原、国信、广发、东吴和国元下滑超过3%,可能系受到可供出售金融资产公允价值下跌的影响,其他综合收益承压。招商证券净资产提升4%,行业间公司差异显现。

    投资建议:年初至今券商板块下跌近6%,跑输沪深300指数近13个百分点,当前股价已过度反映悲观情绪。证券公司分类监管新规旨在优化市场竞争力评价指标的同时引导券商提升全面风险管理和合规管理的能力,利好具有核心竞争力的行业龙头。当前券商指数P/B跌破“股灾”低位,大型券商的P/B仅为1.4倍左右,建议关注广发(项目质地优良储备充足,年初至今IPO承销93亿业内领跑)、中信(受益于券商分类监管新规)、华泰(17年业绩表现领跑上市券商,龙头地位巩固,P/B仅为1.4倍)、国金(定增价格倒挂20%,安全边际凸显)和国元(员工持股落地)。（东北证券）