金控行业：构建“客户-平台-资产”的金融生态做大

    政策利好,金控平台板块效应形成。

    1)上市公司转型金控,2014年10家上市公司开始打造金融控股平台,2015年的数量则接近2倍;2016年中油资本、五矿资本等实现重组上市。2)国改春风吹拂,以中油资本为代表的央企提升金融资产证券化率,通过上市推进市场化的体制建设、依靠市场的力量和外部的资源激发公司的活力;3)地方金控集团积极运作上市,如越秀金控等通过股东运作注入金控资产到上市公司;4)政策修好,限制金融混业经营的政策松动,交行收购华英证券、国寿收购广发银行等事件表明政策逐步放开“银证保”之间牌照限制;5)金融去杠杆的大环境下,银根收紧,产融结合、融融结合为企业开辟新的出路。

    国内金控产业图谱:三足鼎立。

    国内控平台渐成三足鼎立态势:1)大型金控:以央企主导,已基本掌握完整的金融牌照,拥有强大的银证保核心业务,如中信系、光大系、平安系。2)地方金控:地方政府强力推动,服务于打造区域性金融中心,代表企业如越秀金控、武汉金控等。3)民营金控:产业转型和对金融业的觊觎是民营资本进入的主因,既有泛海、万向、复星等产业资本,也有BAT等互联网巨头。

    海外启示:围绕主业并购做大,业务协同享受估值溢价。

    我们研究了美国的摩根大通和台湾的富邦集团,结论:1)围绕核心主业展开并购是做大的关键,快速补齐业务范畴,打造综合金融生态系统;2)业务协同,提供一站式服务,实现收入快速提升;3)收益多元化,抗风险能力得到较大提升;4)享受比单一业态高10%-30%估值水平。

    国内金控如何做大?构建“客户-平台-资产”的金融生态。

    借鉴金融产业特性和海外案例,我们认为金控平台的成功将建立在“客户-平台-资产”的金融闭环生态上:1)客户端:建立完整的金融产业链提供多层次融资服务,提高客户粘性;2)资产端:业务下沉,对接优质资产,获得较高回报;3)平台端:打造综合金融交易平台,有效衔接客户与资产,实现资金流在闭环生态中循环流转。

    优选投资机会。

    我们详细梳理了A股金控类上市公司,主要有两类:1)主业延伸型金控,即原单一金融主体向多元金融延伸,意图打造客户和业务协调;2)产融结合型金控,即产业资本向金融渗透,在资产端上形成协同。

    投资标的选择。

    我们从金融产业完整布局主线出发,建议关注金融业务架构相对完整、协同效应逐渐体现、金融生态闭环有望形成的标的,如五矿资本、中油资本、越秀金控、中航资本、泛海控股、浙江东方、经纬纺机等。

    风险提示。

    对放开金融混业经营和民营资本进入金融业的政策支持力度减弱;出现局部风险导致金融业收益下滑,影响上市公司转型金控的意愿;金控集团对已有金融资源整合不及预期,业务间暂未形成协同优势。（广发证券）