机械设备：汽车拆解仍有很大空间

    汽车存量增长逐步夯实汽车拆解行业发展基础:国内汽车仍有很大空间。

    2016年国内汽车产销量双双突破2800万辆大关。截至2017年一季度,全国民用汽车保有量已达到2亿辆,但千人汽车保有量仅为141辆,相比西方发达国家,我国仍远远落后,汽车产业发展还有很大空间。

    我国报废汽车回收拆解行业:未来2-3年有望进入较快发展阶段。

    目前我国报废汽车回收拆解行业发展稳步推进。截至2015年,全国获得拆解资质的企业数量603家。全国回收拆解汽车报废汽车220万辆,其回收比率占汽车保有量的1.42%。从回收比率分析,我国的报废汽车回收比率一直都很低,这与国外发达国家回收比率6%~8%差距很大。

    2014年黄标车淘汰政策:促使报废汽车回收量大幅增加。

    2014年4季度开始,由于一些省市逐步加大了对黄标车提前报废资金补贴的力度,促使报废汽车回收数量大幅提升。2015年,报废汽车回收量延续了2014年快速增长的势头。

    国家政策将逐步助推行业发展:“五大总成”可再回收。

    2016年9月,《国务院关于修改〈报废汽车回收管理办法〉的决定(征求意见稿)》公开征求意见。规定拆解的报废汽车“五大总成”,可按照国务院报废汽车回收主管部门会同国务院循环经济发展综合管理部门制定的有关规定交售给零部件再制造企业。

    汽车回收拆解市场空间广阔,未来有望达千亿元。

    1)中短期的市场依靠新一轮的黄标车和老旧车淘汰:新一轮黄标车淘汰政策有望17年底至18年初出台,将引领新一轮的汽车淘汰潮。

    2)长期市场依靠存量车的淘汰和正规回收率的提高:我国汽车2009-2011年呈现爆发性增长,之后呈现持续稳定增长。按照10-15年平均报废年限算,2020年左右报废比例将逐渐上涨,有望逐渐接近发达国家的6-7%报废比率水平。经测算,我们预计得到2020年汽车回收行业产值将近1000亿元。

    相关上市公司:美国LKQ市值100亿美元左右。

    1)美国汽车拆解行业龙头LKQ:通过大量收购成长为龙头,目前市值100亿美元左右。LKQ自成立以来不断进行兼并收购,相继收购拆解回收再制造公司、汽车零配件公司、碰撞更换零件供应商Keystone,目前已成长为国际汽车拆解行业龙头。公司2016年营业收入达86亿美元,同比增长19%;净利润4.6亿美元,同比增长10%。2017年第一季度,公司收入23亿美元,同比增长22%;净利润1.4亿美元,同比增长21%。

    2)港股齐合天地(0976.HK):收购德国最大汽车拆解公司。2016年收购德国最大的废旧汽车拆解企业、欧洲第一大废金属处理商Scholz。公司在废旧金属、废旧汽车拆解和再制造领域的全产业链布局。2017年第一季度取得未经审核的收益43.82亿港元,同比增长5.1倍;毛利为5.84亿港元,税后溢利约2.02亿港元,扭亏为盈。

    3)国内汽车拆解行业竞争加剧。关注全产业链布局的上市公司天奇股份、格林美等。

    风险提示:汽车拆解政策出台时间及力度低于预期;老旧车、黄标车补贴政策不稳定;汽车零部件再制造产业化低于预期;增值税退税政策不稳定。（中泰证券）