电气设备：全线防御 守正待时

    在金融去杠杆的大背景下,本周监管层发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,对重要股东的减持行为进行了更加针对性的限制。我们认为减持新规将直接影响电新行业相关上市公司的再融资能力以及外延并购空间,在金融去杠杆周期中,经营性现金流将是影响电新行相关上市公司的估值稳定性的一个重要要素。因此本周我们选取了经营性净现金流占总负债比例这一角度,进一步探讨去杠杆周期中电新行业的配置逻辑。

    光伏:经营性净现金流占总负债比例排名电力设备新能源行业倒数第一,全行业长期维持4%左右。从光伏行业来看,经营净现金流占总负债比例存在较大的差别,其中福斯特、向日葵、阳光电源2016年经营性净现金流占总负债比例在15%以上;而清源股份、协鑫集成、晶盛机电、中利集团等为负值。

    风电:经营性净现金流占总负债比例排名电力设备新能源行业中游,全行业长期维持在10%左右。风电行业经营性现金流占总负债比例大多较高,其中日月股份、吉鑫科技、泰胜风能、天顺风能2016年经营性现金流占总负债比例在15%以上;而天能重工、*ST锐电、华仪电气等为负值。

    核电:经营性净现金流占总负债比例排名电力设备新能源行业中游,全行业长期维持在7%左右。从核电行业来看,核电材料类上市公司普遍经营性现金流占总负债比例较高。其中永兴特钢、久立特材、浙富控股、哈空调2016年经营性现金流占总负债比例在20%以上;而中飞股份、兰石重装、科新机电、中国核建、应流股份等占比为负值。

    储能:经营性净现金流占总负债比例(剔除*ST万里)排名电力设备新能源行业中游,全行业长期维持在8%左右。从储能设备行业来看相关设备厂商普遍经营性现金流占总负债比例都较高。其中中恒电气、科华恒盛2016年经营性现金流占总负债比例在15%以上;科泰电源、奥特迅占比为负值。

    新能源汽车:经营性净现金流占总负债比例排名电力设备新能源行业倒数第二,全行业长期维持在5%左右。从新能源汽车行业来看,上游资源型企业普遍经营性净现金流占总负债比例较高,而下游制造企业普遍占比为负。其中金杯电工、赣锋锂业、天赐材料、天齐锂业、东方精工、沧州明珠、国轩高科等2016年经营性净现金流占总负债比例在20%以上;而康盛股份、安凯客车、亚星客车、坚瑞沃能等占比为负值。

    电力设备:经营性净现金流占总负债比例排名电力设备新能源行业第二,全行业长期维持在12%左右。传统电力设备企业因为下游主要是国网、南网等大客户,其经营性净现金流占总负债比例均表现较好。其中良信电气、众业达、置信电气、正泰电器、平高电气等经营性净现金流占总负债比例在15%以上;而融钰集团、露笑科技、经纬电材等占比为负值。

    工控自动化:经营性净现金流占总负债比例排名电力设备新能源行业第一,全行业长期维持22%左右。经过统计我们发现,工控是目前电新中各项财务指标均表现较好的领域。其中信捷电气、展鹏科技、汇川技术、新时达、蓝海华腾等经营性净现金流占总负债比例在10%以上;而海得控制、英威腾、安控科技等占比为负值。

    投资建议:

    全线防御,守正待时。继续关注单晶龙头隆基股份(单晶全产业链覆盖,单晶替代多晶趋势不改)。风塔龙头天顺风能(低估值、风电设备+风电场双轮驱动)。储能商业化代表性企业南都电源(铅炭储能龙头,进入商业化初期)。动力锂电龙头国轩高科(乘用车动力锂电出货量有望跟随北汽EC系列增长,大力进军储能领域)。电力设备低估值品种金智科技(产融结合、模块化变电站订单爆发、风电EPC开始大规模结算)。工控自动化白马汇川技术、宏发股份(继电器龙头,业绩稳定增长)。（长城国瑞）