证券行业：五月股市持续表现萎靡 拖累券商自营业务

    截至2017年6月7日晚,30家A股主板上市券商全部披露了17年5月份财务数据。30家上市券商在5月合计实现营收123.05亿元(YoY%-10%,MoM%-3%);归母净利润43.23亿元(YoY%-33%,MoM%-8%);上市券商合计净利率35%。

    市场因素导致上市券商经营业绩持续承压。

    我们认为5月份资本市场的整体相对萎靡表现以及由于市场不佳表现而引发的一系列监管层为了稳定市场情绪而采取的监管举措导致了上市券商的经营业绩在5月份继续承压。

    五月份股市和债市持续表现萎靡,拖累券商自营业务。上证综指/深证成指/创业板指/中证全债在五月分别下跌了-1.19%/-3.61%/-4.70%/-1.05%。受除权重大盘股外整体市场萎靡的影响,部分券商的自营业务在5月份当月出现了显著浮亏,其中太平洋证券和中原证券录得单月负营收。

    市场萎靡进一步影响了投资者交投情绪。5月当月日均成交金额降低至4000亿,环比下降21%;融资融券余额截至5月底跌破8700亿。5月份交投情绪的低迷进一步影响了券商在相关业务的营收和创利空间。同时投行业务在5月份也出现了股权和债权承销规模同步降低的现象。监管层为稳定市场而减缓IPO过审速度将进一步影响券商投行业务营收预期。

    维持券商板块存在交易性机会的观点,期待板块价值的中值回归。

    我们维持券商板块在6月份存在交易性机会的观点,建议逐步增加配置。目前,券商板块处在监管逐步兑现,以及各主要业务条线均明显受限于市场环境的阶段。板块基本面的相对弱势解释了当下处于历史底部的板块相对估值区间。根据我们的计算,目前板块内三分之二的上市券商预期PB值处在有交易记录以来(中信证券从2006年以来)的最低百分之二十分位。

    但是我们始终坚定认为券商的真实资产价值从相对估值角度被低估,目前券商的资产质量要大幅优于历史中其它处在相同相对估值区间的时点。所以板块中基本面或者事件面的边际改善都可能带来由于板块价格中值回归的而产生的投资机会。同时,在预期市场走势从下跌市向震荡市转型,以及相关潜在驱动性事件的前提下,提示由投资者交投情绪改善带来的券商板块投资机会。

    配置上,我们继续看好(1)凭借营收渠道均衡、多元而可以对冲具体业务风险的行业龙头券商;(2)凭借风控合规体系到位,业务不受监管政策调整影响,进而取得相对竞争优势的上市券商;(3)在市场价格方面具有弹性优势的次新券商。建议关注:国泰君安、广发证券、第一创业、中原证券。

    风险提示:市场风险;行业监管严格程度超预期;相关公司业绩不及预期（天风证券）