石油石化：市场成交走弱 产销率下滑 涤丝库存增长

    投资要点

    本周涨幅前五的石化产品：丙烷（华东到岸冷冻价），+9.6%；甲醇（华东），+4.4%；碳四原料气（齐鲁石化），+3.6%；乙二醇（华东），+3.0%；顺酐，+2.6%。

    本周跌幅前五的石化产品：乙烯（韩国FOB），-9.5%；甲基丙烯酸甲酯（华东），-7.3%；石脑油（CFR 日本），-5.1%；天然气期货（Henry Hub），-4.8%；苯酚（华东），-4.3%。

    本周价差涨幅前五的产品：EO-乙烯，+20.9%；PX-石脑油，+20.1%；涤纶长丝（FDY）-原材料，+7.1%；PO-丙烯，+5.1%；丙烯酸甲酯-丙烯酸，+2.4%。

    本周价差跌幅前五的产品：PET 切片（半光）-原材料，-22.7%；PET 切片（有光）-原材料，-13.6%；乙烯-石脑油，-13.5%；烷基化油-碳四，-11.1%；涤纶长丝（POY）-原材料，-7.3%。

    三大机构发布原油市场月报，全球原油需求降幅缩窄。

    IEA 发布07 月OMR 报告，需求方面，2020 年全球油品需求预计同比下滑790 万桶/日，较上月预测值上调20 万桶/日。预计全球2020 年产量同比减少710 万桶/日，较上月预测值上调10 万桶/日。5 月，OECD 国家商业库存环比增加8170 万桶至32.16 亿桶。

    EIA 发布07 月STEO 报告，预计全美2020 年6 月原油产量为1098 万桶/日，较2020 年5 月减少22 万桶/日，预计2020 和2021 年美国原油产量分别为1160 和1100 万桶/日。预计2019 年美国原油及液体燃料净进口量为59 万桶/日，与上月预测值一致，2020 年平均净出口40 万桶/日，2021 年净进口113 万桶/日；预计2020 年全球液体燃料库存增加170 万桶/日，预计2021 年全球液体燃料库存减少110 万桶/日。

    OPEC 发布07 月MOMR 报告，需求方面，预计2019 年全球油品需求增量为83 万桶/日，较上月预测值持平，预计2020 年全球油品需求下滑890 万桶/日，较上月预测值上调10 万桶/日。供给方面，预计2020 年非OPEC国家油品供应减少326 万桶/日，较上月预测值下调3 万桶/日。根据第三方数据，OPEC 国家6 月原油产量为2227 万桶/日，较上月下降189 万桶/日。

    预计2020、2021 年全球对OPEC 国家原油需求量分别为2380 和2980 万桶/日，分别较2019、2020 年下降560 和600 万桶/日。

    全球原油需求趋好，然供给存增加预期，国际原油价格震荡。周内，OPEC+召开月度会议，决定将970 万桶/天的减产量按计划下调至770 万桶/日，但由于多个国家需要补偿此前的减产缺口，OPEC+预计在今年8 月和9 月的实际原油减产量将约为810 万桶/日至830 万桶/日，原油减产力度较前期减小。需求方面，全球主要经济体进一步推动复产复工，经济持续好转，原油需求或存修复预期。本周WTI 与Brent 期货结算价分别变化+0.1%和-0.2%至40.59美元/桶和43.14 美元/桶。

    截至7 月10 日当周美国商业原油库存环比减少749.3 万桶至5.32 亿桶，美国战略原油库存环比增加12.6 万桶至6.56 亿桶，汽油库存减少314.7 万桶，馏分油库存减少45.3 万桶；7 月10 日当周美国原油产量为1100 万桶/日，周环比持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1430.9 万桶，环比减少3.8 万桶/日，毛加工量1482.6 万桶/日，环比增加12.8 万桶/日，炼厂开工率为78.1%，环比增加0.6 个百分点。贝克休斯油服数据显示截至7 月17 日当周，美国活跃石油钻井数为180 台，环比减少1 台。

    工业需求下滑，LNG 价格下降。原料气成本方面，中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格为1.34 元/立方米，周环比持平。供应方面，本周LNG液化工厂开工率为49%，周环比持平。需求方面，河北地区钢企高炉停产限产，工业需求下滑。本周华北易高LNG 出厂价格为2450 元/吨，周环比下跌50 元/吨。

    PX 价格上涨，PTA 价差缩窄。截至7 月17 日，PTA（华东）价格为3480元/吨，环比上周上涨5 元/吨。需求方面，聚酯聚合装置负荷为90.2%，周环比下降0.8 个百分点。供应方面，福建佳龙60 万吨装置8 月2 日停车检修，年内未有明确重启时间；蓬威石化90 万吨装置3 月10 日停车检修，延期至7 月重启；天津石化45 万吨装置4 月17 日停车检修，延期重启；宁波利万70 万吨装置4 月30 日意外停车，重启时间未定；汉邦石化70 万吨装置5 月10 日停车检修，延期重启；嘉兴石化220 万吨装置7 月11 日故障停车。本周PTA 检修产能约555 万吨，长期停车产能525 万吨，实际在产产能4403.5万吨，在产产能开工率为97.5%。截至7 月13 日中纤网数据显示PTA 流通环节库存为241.1 万吨，周环比增加9.3 万吨。PX（韩国FOB）价格上涨6.8美元/吨至547 美元/吨，PTA-PX 价差缩窄至645.1 元/吨，较上周五下降34.4元/吨。

    市场成交走弱，产销率下滑，涤丝库存增长。下游纺企刚需采买，市场成交偏淡，涤丝库存增长，产销率下降。江浙主流大厂平均产销40%~60%，周环比下降20 个百分点。中纤网数据显示截至7 月13 日涤丝工厂DTY、POY 和FDY 库存分别为36、15 和23 天，较上周分别增加1、3、1 天。截至7 月13日，DTY、POY 和FDY 价格分别为6600、4920 和5475 元/吨，较上周分别变化0、-20 和+125 元/吨。DTY、POY 和FDY 原料价差分别为2425.7、745.7和1300.7 元/吨，较上周五分别变化-38.3、-58.3 和+86.7 元/吨。

    重点关注公司：2020 年Q2 以来国际原油价格先抑后扬，总体而言均价低于40 美元/桶，受地板价保护之影响，国内成品油市场运行良好，成品油市场价格-原油价差较高油价时期大幅扩大。此外，原油价格上行阶段炼化企业享受库存收益，有望助力炼化企业Q2 业绩环比改善，建议重点关注桐昆股份、恒力石化、荣盛石化等民营炼化企业。

    中国石化，油价80 美元/桶以下时发改委成品油定价不减扣加工利润，炼油景气有望延续，销售公司拥有加油站3 万余座，具有区域位置优势，竞争力较强，未来境外拆分上市，有望带来价值重估。

    桐昆股份，作为涤纶长丝龙头企业，积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目（一期）已全面投产，现已形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，公司计划2020 年新增涤丝产能50 万吨，长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链，规划500 万吨PTA 和240 万吨涤纶长丝产能，未来公司产销量有望保持增长。

    荣盛石化，公司作为PTA 行业龙头企业，其参控股PTA 产能1350 万吨，权益产能595 万吨，公司上游拥有中金石化PX 产能160 万吨，下游拥有聚酯涤纶产能100 万吨，伴随2019 年底浙江石化4000 万吨炼化一体化一期项目的全面投产，公司已打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。

    浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。公司当前积极推进浙江石化二期项目的建设，未来浙江石化将形成4000 万吨炼化产能，规模优势有望进一步凸显，盈利能力将进一步提升。

    恒力石化，公司2000 万吨炼化一体化项目于2019 年3 月25 日顺利打通全流程，而后达到满产状态，相较于2019 年部分时段贡献业绩，炼化项目2020年将全年贡献业绩。炼化项目的投产使得公司打通炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链，产品的多元化有助抵御周期波动的风险，考虑到炼化项目竞争力较强，预计炼化项目具有较强的盈利能力。同时，公司继续扩张产业链，推进150 万吨乙烯项目、500 万吨PTA 项目、135 万吨长丝项目和20 万吨高性能车用丝项目，伴随规划项目的投产，公司产品种类及规模将不断扩张。

    恒逸石化，作为PTA 行业龙头企业，参控股PTA 产能1350 万吨，参控股涤纶长丝产能510 万吨。公司在规划逸盛新材料PTA 项目、新建海宁、逸鹏等长丝项目的同时，积极向上游延伸产业链，建设文莱PMB800 万吨炼化项目、规划1400 万吨/年炼化二期项目。目前，文莱800 万吨炼化项目已产出合格品，公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局，产业链一体化、产品多元化有望增强公司抵抗周期波动风险的能力，且随着炼化项目的提负，公司盈利有望保持增长。

    卫星石化，公司为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司拥有48 万吨丙烯酸和45 万吨丙烯酸酯产能，上游拥有90 万吨PDH 产能，下游配套9 万吨SAP 和21 万吨高分子乳液产能。2019 年初，公司分别有45 万吨PDH 二期项目和15 万吨PP 二期项目投产，公司产销增长。此外，公司12 万吨SAP 三期项目完成试生产，建设36 万吨丙烯酸及酯一阶段项目，积极推进250 万吨乙烷裂解制乙烯项目，项目建成投产后公司将形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局。

    东方盛虹，公司拥有210 万吨/年涤丝产能，2019 年收购虹港石化150 万吨/年PTA 资产和盛虹炼化（连云港）。目前公司在建项目众多，包括港虹化纤20 万吨长丝产能，虹港石化240 万吨PTA 项目以及1600 万吨炼化一体化项目，涤丝、PTA 未来产销将保持增长。炼化一体化项目拥有1600 万吨/年原油加工能力，PX 产能280 万吨/年，乙烯产能110 万吨/年。炼化项目建成后，公司将形成炼油-PX/MEG-PTA-涤纶长丝格局，全产业链格局有助于公司抵御周期波动风险，同时炼化项目将成为未来业绩的强力增长点。

    风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。（兴业证券）