光学行业：展望三四季度 终端消费电子需求将环比回升

    厂商数据：2020年6月，海外疫情影响边际减弱，相关产业链厂商出货改善。舜宇光学6月手机镜头出货量同比+16.5%，主要系海外疫情影响减弱，下游需求恢复；CCM出货量同比+1.1%，CCM与镜头表现分化主要系国内客户需求承压；车载镜头出货同比-11.7%，主要源于疫情导致的出货递延。大立光6月实现营收41.4亿新台币，同比+1%，环比+7%；公司出货结构受规格降级影响，高像素产品出货占比下降，未来随海外销售因疫情得到控制而逐渐恢复，公司出货有望改善。玉晶光受益于产品结构优化与A客户SE新机拉动，6月业绩同比+29.3%。丘钛科技与舜宇模组业务的下游客户覆盖相似，6月CCM出货同比-1.0%，高端产品占比持续提升。

    展望三四季度，我们认为在海外疫情逐渐受控的背景下，终端消费电子需求将环比回升；中长期看，受益于5G换机潮、光学元件升级的预期，预计光学行业量价齐升趋势不改，我们中长期仍看好光学行业的发展。

    海内外市场动态：国内方面，欧菲光拟非公开发行股票募资不超过67.58亿元加码高端光学，其中20.74亿元用于高像素光学镜头项目，12.26亿元用于3D传感器项目，12.06亿元用于高像素微型摄像头模组项目；我们认为公司在光学领域具备深厚技术积累，将持续受益于手机规格、技术升级。海外方面，三星公布一项后置六摄的新专利，单机可搭载六个能够独立倾斜的摄像头；随多摄的加速渗透，未来单机后置摄像头数量有望继续提升。

    上游市场追踪：韦尔股份发布公告拟公开发行可转债30亿，拟投入13亿用于晶圆测试及重构生产线项目，8亿用于CMOS 图像传感器安防和汽车领域的升级；随着半导体行业的技术升级和市场扩容，安防、汽车领域有望成为CMOS市场重要增量来源。

    下游手机市场追踪：2020年6月3日，荣耀发布荣耀Play4 Pro ，其前置3200万超广角双摄，支持自动补光，背景虚化和超广角自拍，更佳地满足消费者自拍需求；受益于自拍需求升级，前置双摄或将持续渗透，我们认为单机摄像头搭载量有望继续提升。2020年6月1日， vivo发布了X50 Pro，其后置潜望式长焦镜头，可实现16mm到135mm全焦段的覆盖，支持5倍光学变焦、最大60倍混合变焦；随着手机镜头光学变焦持续升级，我们认为安卓系高端机型有望全线搭载潜望式结构，部分品牌能够实现从高端机型下沉至中低端机型。

    重点公司追踪：目前疫情影响正在减弱，终端客户销量可见度及备货积极性在提升，展望三四季度，我们认为手机光学行业产能环比将迎来回升，我们仍然长期看好舜宇光学科技的成长；公司为手机光学镜头第二梯队，手机光学模组第一梯队，车载光学第一梯队，下游重点客户几乎全覆盖，预计其未来在光学高端化趋势下有望重点受益行业升级。我们也看好CIS厂商韦尔股份，预计未来手机端CIS持续向小型化、精密化方向发展，公司持续受益于行业升级+国产化替代，有望逐年提升市占率及单机ASP。

    风险因素：疫情持续；3D/三摄渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量承压；行业竞争加剧。（中信证券）