钢铁行业：预计三季度钢铁行业盈利可能进一步下滑

    二季度产量不断新高,长材供需双旺。由于二季度行业盈利环比有所好转,钢企生产积极性不减,统计局公布的钢铁日均产量连续三个月创下新高。二季度全国钢厂钢材的实际周度平均产量同比增长8%,其中长材同比增长18%,板材基本持平。长材产量的大增反应到的是下游地产新开工韧性持续超预期对于建筑钢材的拉动,而板材产量反应的是制造业整体的回调,其中冷轧由于下游汽车的持续走弱,减产明显。钢价环比小幅增长,原料端铁矿大涨。二季度螺纹、高线、热轧、冷轧、中厚的均价分别环比变动3.36%、4.28%、3.44%、0.86%、2.40%,钢价环比一季度整体小幅回升。原料端,巴西溃坝及大雨、澳洲飓风,四大矿山减产,发运量减少,同时国内需求不减,导致国内铁矿石港口库存大幅减少,钢厂铁矿日均可用天数下降,二季度进口铁矿石均价环比大增20.89%。盈利能力长强板弱。根据测算,Q2长材和板材平均吨钢毛利为655和246元,同比下降408和665元,环比上升30和下降52元。

    预计板块2019二季度业绩同比大幅下降,环比明显上升。由于上市公司存在原材料库存,所以原材料的涨价有滞后效应,上市公司二季度的业绩表现会好于我们测算的行业吨毛利的变化,整体二季度业绩在去年同期高基数下虽然同比大幅下降,但较一季度环比有一定的回升。预计板块2019Q2业绩同比下降43%,环比上升43%,板块二季度PE年化9.5倍。从重点普钢上市公司看,长材类公司业绩的环比均有改善,如长材类韶钢松山(0.23元,QoQ39%)、三钢闽光(0.46元,QoQ18%);板材类企业中,以热轧和中厚板为主的企业业绩相对改善较好,如一季度业绩低基数且拥有大量热轧产品的鞍钢股份(0.11元,QoQ148%),中厚板为主的南钢股份(0.26元,QoQ39%),而宝钢股份(0.13元,QoQ10%)虽然拥有大量冷系产品,但由于其4月份产品价格整体大幅上调,业绩环比也有一定的改善。另外马钢股份、酒钢宏兴、安阳钢铁等,由于一季度低基数的原因,业绩环比改善明显。特钢方面,大冶特钢(0.39元,QoQ102%)由于产量大幅增长,盈利环比大幅改善。

    地产融资收紧必将影响开工从而影响建筑钢材需求。自从2019年5月银保监会发布“23号文”后,地产融资的政策调控不断升级。6月份房地拿地的降幅大幅收窄,但在融资不断收紧的背景下,房企的拿地和新开工必将受到影响,影响建筑钢材的需求。7月唐山非采暖季限产升级不改全国供给维持高位。唐山升级了非采暖季限产,根据测算唐山7月日均粗钢产量将环比5月减少8.8万吨每天,占6月全国日均粗钢产量的3%。就从目前实际执行情况看,当前唐山高炉产能利用率62.96%,较限产升级前明显下降。虽然唐山限产在高炉产能利用率上起到了明显的作用,但进入7月份以来,钢材实际产量并没有明显减少,全国钢材供给仍在高位。三季度铁矿石供给仍然短缺,钢厂盈利仍然承压。当前澳洲铁矿石发货已基本恢复正常,但预计3季度将再受台风雨季影响。同时当前巴西发货量仍有较大缺口,恢复最快等到4季度。预计三季度钢铁行业盈利可能进一步下滑。

    投资策略:结合6月数据和政策趋势,我们认为地产新开工将继续下行,因此后续钢铁供需状况还会进一步趋弱。而唐山非采暖季限产的升级一定程度将抑制当前不断新高的粗钢产量,但整体钢材供给仍在高位,同时要警惕唐山污染减轻后带来的可能的限产放松。重点推荐大冶特钢,拟并购兴澄特钢实现中特集团整体上市,未来三年产销量有50%增长空间,今年盈利有望继续增长10%以上。（申万宏源）