非银金融：修订后的重组上市标准显著放宽

    事件概述

    6月20日,证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿,提出放宽了重组上市认定标准、缩短了认定期间,支持符合国家战略的新兴产业产业在创业板重组上市、恢复重组上市配套融资等多项超预期的积极举措。

    一、修订后的重组上市标准显著放宽,重点支持创业板重组上市

    本次修订大幅放宽了2016年修订的《重组办法》,主要有:1)取消重组上市认定标准中的“净利润”指标;2)是否构成重组上市的认定期间缩短至36个月;3)支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市;4)恢复重组上市配套融资、简化信息披露要求。预计新规实施将有利于并购重组交易实施,助力产业升级突破主业瓶颈、引导资金集聚科技型企业。

    二、取消净利润指标、允许创业板借壳、恢复配套融资,修订力度超出预期

    2016年修订《重组办法》提高了重组上市认定标准,为了抑制“借壳”、“抄壳”,盲目跨界重组、高溢价并购进行短期套利等行为。但随着当前经济形势变化,科创板及试点注册制加速落地运行,供需关系的改善将会对壳价值形成抑制。本次修订的力度是超出预期的,1)原规定要求购买资产净利润占到100%以上即构成重组上市。极大限制了亏损公司和微利公司通过重组盘活存量,取消之后将大为改观;2)允许创业板借壳上市,重点支持高新技术和战略新兴产业;3)恢复十三条第一款重组上市配套融资。

    三、预计重组上市交易数量和规模将持续提升,优势投行有望率先受益

    在2016年《重组办法》修订之前,根据Wind数据显示,2015年完成的借壳上市交易数量有45件,交易金额4600亿元,而2016年快速下降至27件,交易额缩减至2000亿元,同比下滑55%,2017年7件、2018年3件,交易额均为800亿元左右。截止至6月20日,2019年有4件,交易额约300亿元,总体上2017年至今重组上市交易数量和规模持续处于低位。

    预计监管部门将会把握好节奏,重组上市交易活跃度将持续提升,优势投行有望率先受益。

    2018年财务顾问增发规模领先的是华泰证券、中信证券、中信建投三家,规模均在500亿元以上优势明显,海通证券、中金公司和国信证券位列其后,财务顾问增发规模在200-300亿元,业务规模领先的投行有望率先受益于并购重组交易增量。

    投资建议:近期监管积极应对非银机构产品流动性问题,叠加科创板首批企业上市在即,PB估值有望回升至1.8-2.0倍区间,目前板块估值修复至1.7倍左右,上行趋势有望延续。标的推荐华泰证券、中信证券和海通证券。（民生证券）