快递行业：市场尚未形成明确的估值中枢

    核心观点

    在中报前的业绩真空期,件量增速是快递股价的核心矛盾。 618强刺激下,6月行业/个股件量增速分别有望达到 35%/50%,超过市场预期的25%/40%,可积极博弈 6月高频数据,个股推荐申通/圆通。

    增长: 6月数据可能超预期,中长期不悲观电商仍然是中国快递行业最主要的增长动力。 618期间,拼多多订单量达到 11亿件( GMV 同比增长 300%);若不考虑订单转化率,仅拼多多 618对行业 6月件量增速的拉动接近 20%。再考虑阿里/其它电商的增长, 6月行业件量增速有望达到 35%,龙头企业件量增速有望超过 50%。我们对于快递行业中长期件量增速较市场更为乐观,19E/20E 分别为 24.6%/18.2%,中长期仍能维持实际 GDP 增速的 2-3X。

    竞争:阶段性加剧,市场预期温和价格战快递终端需求属于 2C 的消费品,但产品同质和包邮模式导致激烈的市场竞争。快递企业(加盟商)对于掌握商流的阿里/拼多多缺乏议价能力。从2H18开始,一线快递中处于劣势的申通/圆通开始发力,竞争其实是加剧的。我们对于行业价格竞争谨慎乐观,而即期股价隐含温和价格战预期。

    海外快递市场的经验表明,较高的集中度下(如日本/美国)快递行业也并非暴利,中国快递行业的稳态情景仍不清晰。

    成本:总部成本仍有空间,或需承担更多责任从实业交流的结果看,快递总部干线运输/中转分拨成本的极限大约为 0.5元/票和 0.2元/票。即使成本最低的中通( 18年干线/中转成本约为 0.68/0.38元/票),综合成本降幅空间仍然超过 30%。未来三年,我们仍然可以期待主要快递企业成本 5%-7%的年均降幅。加盟商层面,规范成本和端配送成本面临压力,总部或需承担更多责任。

    投资策略:估值隐含中性预期,博弈高频数据超预期快递企业上市周期仍然较短,流动性的释放也并不充分( 19年为解禁大年)市场尚未形成明确的估值中枢。我们建议的估值方法是 PEG。 温和价格战假设下, 我们预计 19年行业盈利增速 20%左右,和即期估值整体匹配。

    在中报前的业绩真空期,件量增速是快递股价的核心矛盾。 618强刺激下,6月行业/个股件量增速分别有望达到 35%/50%,超过市场预期的25%/40%,可积极博弈 6月高频数据,个股推荐申通/圆通。

    风险提示: 行业增速低于预期、社保冲击、价格战。（华泰证券）