保险行业：盈利模式难以持续稳定 网络互助出现展业危机

    事件：3 月24 日，轻松互助公告称，平台已于3 月24 日18 点正式关停。

    2021 年以来，轻松互助的参与人数出现连续下滑，人均分摊额居高不下。

    截至2021 年3 月22 日，轻松互助平台的参与人数从2020 年末的1800 万人左右减少至1735 万人。与此同时，平台的人均分摊额持续企高，于2021年3 月9 日达到0.38 元，与迄今最低的人均分摊额相比增加了322%。其他网络互助平台的参与人数也在近期出现了显著下滑。其中，相互宝的互助分摊人数从2021 年1 月第一期的10101 万人下降至3 月第一期的9593 万人，短时间内大幅缩减了500 万人左右。

    盈利模式难以持续稳定，网络互助出现展业危机。除轻松互助，2020 年9月以来，百度灯火互助、美团互助陆续下线，网络互助市场面临挑战。目前，国内网络互助平台大多是“流量＋风险教育”的业务模式：通过众筹/互助平台积累潜在客户、培养风险意识，最终实现用户转化商保。从盈利模式来看，平台管理费对自身盈利的贡献微乎其微，能否有效的将短期流量导向长期客群才是实现盈利的关键。然而由于前端审核宽松，网络互助平台吸引了大量的非健康体，随着分摊金额的快速上涨，健康用户很可能退出互助平台，最终形成了逆选择的循环。我们认为，网络互助所产生的“劣币驱逐良币”问题，将主要从两个方面影响平台的经营状况：1）参与人群大幅下降＋赔付案件数量上升将引起偿付能力不足，进而影响平台的持续经营；2）平台参与人数下降，极大地增加了从自有互助平台向保险业务的引流难度，盈利模式将难以为继。此次，虽然轻松集团仍然保留了众筹和保险经纪业务，但我们认为，轻松互助关停所引起的流量大幅减少＋用户信任感下降，中短期将持续对另外两条业务线产生较大的负面影响，未来发展道路并不顺畅。

    监管层整改意向明显，未来线上流量格局或从零散走向头部整合。早在2018年，两款“互联网＋互助”保险产品被监管约谈并被叫停。2020 年9 月，银保监会打击非法金融活动局刊文《非法商业保险活动分析及对策建议研究》，文章称“网络互助仍处于无监管状态，部分前置收费模式平台形成沉淀资金，存在跑路风险，同时建议国内保险监管部门将网络互助平台纳入监管，并尽快研究准入标准，实现持牌经营和合法经营”，这被视为网络互助将被纳入监管的信号。我们认为，近来网络互助平台的相继关停将引起监管层面的重视，若未来银保监会明确将其纳入监管、落地具体政策，那么网络互助平台展业将受限，行业格局可能从零散走向头部整合。

    我们判断，轻松互助等平台关停，将引致其客群流量向其他平台转移，利好两类公司/平台：1）以众安在线为代表的、致力于发展自有流量且与大型流量平台（如蚂蚁等）保持良好合作关系的线上化持牌保险机构；2）线下代理人专业能力强、通过差异化服务取胜的大型保险公司，如太保、平安。

    投资建议：我们判断，随着第三大网络互助平台“轻松互助”的关停，网络互助或将进入低谷期。用户流量将会移向正规持牌、经营稳定的大型保险公司和众安在线这类保险平台，行业的竞争格局正在改善。

    风险提示：大型保险公司代理人规模增长低于预期；行业竞争加剧；资本市场大幅波动。（天风证券）