非银金融：预计券商业绩分化加大 头部券商更为稳健

    本周行情回顾:本周上证综指下跌1.0%,深证成指下跌2.5%,非银金融指数跌0.7%,其中保险指数下跌2.6%,券商指数上涨1.4%,多元金融指数下跌0.8%。年初至今,上证综指累计上涨14%,深证成指累计上涨21%,非银金融指累计上涨28%,领先上证指数14ppts,领先深证成指7ppts。

    行业观点:本周日均股基交易额环比下降3%至5,238亿元,连续7周环比下滑;融交易额占A股成交额比例7.81%,环比下降0.33ppts。本周北向资金流出163,本月合计流出527亿。由于中美贸易摩擦前景不明,市场风险偏好波动,市持续调整。

    五道口金融论坛召开,金融供给侧改革及对外开放大势所趋。2019清华五道全球金融论坛5月25日在北京召开,郭树清书面演讲中表示,1)我国经济基面决定人民币不可能持续贬值;2)坚定不移推进金融业对外开放;3)防控好融风险特别重要,坚决避免出现房地产和金融资产的过度泡沫。我们认为,短内流动性不会全面宽松,防控金融风险与服务实体经济是金融供给侧改革的重方向。此外,金融业对外开放有助于引入更高水平的金融服务,提升风险管理产品设计能力,对于内资保险及券商而言,利大于弊。

    五道口金融学院战略咨询委员会委员陆磊在会上表示,发展直接融资市场是融供给侧结构性改革的关键环节,1)间接金融为主的金融体系无法充分服务实;2)发展直接金融有利于实现服务实体,促进金融稳定的良性循环;3)发展接融资需要从两个方面推进:一是法治保障,二是要素价格的市场化改革。我认为,发展直接融资长期来看利好券商业务。科创板有望于6月份开闸,虽然期对券商业绩增量有限(我们测算中性假设下,预计2019年科创板相关业务合贡献增量收入38亿,推动行业收入较2018年增长1.4%),但将加速行业集中提升趋势,综合实力强劲的头部全券商将率先受益。此外,金融科技通过新一信息技术在金融领域的应用,有效解决中小微企业融资难、融资贵等问题,为融服务实体的重要抓手,优质的金融科技企业有望受到市场青睐。

    险资或可按现行规则参与科创板投资,享受优质企业成长收益。据证券时报道,本周召开的保险行业内部座谈会上释放出的消息显示,监管部门支持险资与科创板投资,险资可按现行规则通过新股配售、战略增发、场内交易等方式行投资,但具体细则还未出台。科创板是我国支持高新技术企业发展,推动资市场改革的重要举措,保险资金作为长期稳定资金,在支持企业长期发展方面有天然的优势,积极参与科创板投资可拓宽险资投资标的选择,使险资享受优企业成长带来的超额收益。

    预计券商业绩分化加大,头部券商更为稳健。受到中美贸易摩擦影响,市场续调整,成交量环比下滑。本周日均股基交易额下降3%至5,238亿元,连续7环比下滑。4月以来,上证综指累计下跌7.7%,深证成指累计下跌11.4%。我认为,自营业务增长为券商一季度业绩增长的主要驱动力,预计二季度随着股调整、成交下滑,券商业绩环比承压。预计龙头券商业绩相对稳健,而依赖自业务的中小券商业绩波动更大。科创板持续推进,行业迎来综合实力竞争,强恒强。年初以来,大券商通过股权融资、深化混改等方式提升自身实力,增强风险和业务扩展能力。继续看好估值合理,经纪业务领先的龙头券商。

    投资建议

    保险:推荐中国平安,中国太保;

    券商:推荐中信证券,国信证券;

    多元金融:推荐银之杰,建议关注恒生电子。

    风险提示:宏观经济大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险（光大证券）