商贸零售：关注高速增长、弹性较大的细分龙头估值修复

    社零增速小幅回升,多数品类表现良好

    2019年1-3月,社零总额97790亿元,同比名义增长8.3%,实际增长6.9%。其中,3月社零总额31726亿元,同比增长8.7%,增速环比提升0.5pct。分品类数据来看,受益于CPI上涨,必选消费增速表现良好,部分可选品类环比提速。食品粮油/服装鞋帽/日用品同比增速分别为11.8%/6.6%/16.9%;增速环比+1.70/+4.80/+0.70pct;可选消费中,化妆品类/金银珠宝类/家电和音像类同比增幅分别为14.40%/-1.20%/11.90%;环比+5.50/-5.60/+11.90pct。

    年报一季报总结:营收利润增长小幅放缓,关注集中度变化

    整体:2018年,商贸零售行业营业收入7034.92亿元,同比增长17.19%;归母净利润283.89亿元,同比增长74.49%,剔除苏宁,收入/利润同比增长11.20/24.91%。2019Q1营业收入1914.67亿元,同比增长10.18%;归母净利润56.72亿元,同比增长10.46%,剔除苏宁影响,收入/利润增速为4.08/10.46%。超市板块:营收增长环比改善,预期全年持续向好。2018年,超市板块营业收入1548.41亿元,同比提升10.02%;归母净利润26.77亿元,同比提升27.30%,收入利润同比增长提速明显。2019Q1,超市板块营业收入463.75亿元,同比提升9.41%,较2018Q4环比提升;归母净利润17.20亿元,同比+36.11%。受益于减税降费等政策以及基数影响,预计2019年超市行业经营状况将持续向好。

    百货板块:增速放缓,企业分化明显。2019年,百货板块营业收入1765.20亿元,同比提升0.57%,归母净利润56.18亿元,同比提升2.80%。19Q1营业收入487.15亿元,同比下降1.73%,归母净利润22.83亿元,同比提升3.73%。由于2018Q1高基数效应,2019年有望呈现增速环比提升趋势。

    黄金珠宝:景气度下行,分化加剧,聚焦龙头。2018年,黄金珠宝行业剔除豫园,收入/利润增速分别为7.07/-10.68%。2019Q1,剔除豫园股份板块收入/利润增速分别为-4.42/-4.45%,宏观经济下行对可选品类造成较大影响。由于消费刺激政策及基数效应,我们预计19H2黄金珠宝行业经营状况有望边际改善。

    投资建议:短期关注高速增长、弹性较大的细分龙头估值修复

    近期市场出现回调,部分前期涨幅较大的个股也出现中长线布局机会。中长期我们认为行业集中度提升仍然是商贸零售的主旋律,从整合集中提速的角度推荐高速展店、竞争优势明显的细分行业龙头。受益通胀水平提升,超市企业有望持续录得较好表现,期待估值水平较低的细分龙头苏宁易购、周大生的估值修复;此外,前期涨幅较大的百货龙头天虹股份近期回调明显,中长线布局机会显现。

    重点推荐永辉超市、周大生、天虹股份、家家悦、苏宁易购。（国信证券）