石化行业：油价企稳回升 多数石化产品价差下降

    油价企稳回升。由于OPEC再次进行减产,且委内瑞拉原油产量持续下滑,2019Q1油价企稳回升,布伦特原油均价为63.32美元/桶,同比降低3.55美元/桶(-5.3%),环比降低4.54美元/桶(-6.7%)。

    多数石化产品价差下降。2019Q1,乙烯-石脑油、丙烯-石脑油、丁二烯、苯、甲苯、丙烯(PDH)、丁二烯等产品价差分别同比缩小29.3%、12.5%、22.1%、78.1%、30.8%、25.8%和5.9%。但丙烯酸类产品盈利同比提高,其中丙烯酸价差同比扩大近30%,我们认为江苏化工事故进一步加强丙烯酸产品供给收缩预期,产品价格有望维持高位或进一步上涨。

    公司分类。我们将石化行业上市公司分为三个子板块:油气开采(3家)、油服(12家)、炼化板块(30家)。由于中石油、中石化收入、利润规模远超行业内其他公司,因而我们将单独分析这两家公司。

    油气开采板块:2019Q1盈利同比下滑。2019Q1,3家油气开采公司合计实现营业收入51.08亿元,同比增长0.01%;实现归属母公司净利润2.91亿元,同比下滑55.66%,其中新潮能源虽然收入增长31%,但盈利下降近3倍。

    油服板块:2019Q1多数公司实现正盈利。2019Q1,12家油服行业上市公司合计营业收入227.82亿元,同比增长33.06%;1.11亿元,同比增长1.12倍。分公司来看,盈利同比增长较快的公司有惠博普、通源石油、安控科技、ST油服、中海油服等。

    炼化板块:盈利同比下滑30%左右。2019Q1,30家炼化行业上市公司合计实现营业收入1473.30亿元,同比增长12.35%;实现归母净利润43.79亿元,同比下降29.28%。2019Q1,4家PTA-涤纶产业链龙头(恒力股份、恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化)合计实现营业收入641.68亿元,同比增长21.43%;合计归母净利润20.55亿元,同比降低30.1%。

    中国石化:上游业务扭亏,业绩环比提升。2019Q1,公司实现归母净利润147.63亿元,同比下降21.3%。勘探与开采板块实现扭亏,炼油盈利恢复中,化工板块产品产量增长,分销板块盈利回归正常。l中国石油:油价震荡上行,业绩平稳增长。2019Q1,公司实现归母净利润102.51亿元,同比增长1.0%。其中勘探与开采油气当量产量同比增长6.4%,炼油与化工业务库存压力、价差回落等使得盈利大降。销售业务盈利快速恢复,1Q19,公司销售业务板块实现EBIT1.79美元/桶,为2017年以来最好的盈利水平。

    油价:预计下半年上涨承压。我们认为2019年油价上半年企稳回升,下半年上涨承压。短期主要关注因素:(1)OPEC减产执行情况;(2)美国对伊制裁对伊朗原油出口的影响;(3)页岩油产量增速。l重点上市公司:我们建议关注2019年业绩有增量的石化上市公司,包括卫星石化、桐昆股份、恒力股份、新奥股份等,同时建议关注估值低、分红稳定的中国石化,以及有望受益中石油资本支出增加的中油工程等。

    风险提示:原油价格大跌,石化行业景气度下降,产品价格大幅波动。（海通证券）