纺织服装：外资配置加码 龙头白马估值溢价有望再发掘

    本期投资提示:

    上周纺织服装板块表现强于市场。上周申万纺织服装指数上涨3.61%,强于申万A 指数1.25 个百分点。其中,服装家纺指数上涨2.63%,强于申万A 指数0.27 个百分点;纺织制造指数上涨5.08%,强于申万A 指数2.72 个百分点。

    近期重点数据回顾:1)1-2 月份社零增速环比12 月份持平,筑底企稳。2019 年1-2 月份,全国社会消费品零售累计总额66064 亿元 ,同比增长8.2%,与去年12 月持平。2)服装消费低迷。2018 年1-2 月份限额以上纺织服装品类累计零售额为2332 亿元,同比增长1.8%。我们认为2018 年1-2 月份服装消费基数较高,预计三月份消费增速会有所提升。3)百家重点企业零售额同比下滑。1-2 月份全国百家重点大型零售企业零售额同比下降0.5%,增速较上年同期放缓3.8 个百分点。其中,服装商品零售额下滑8.8%。4)线上消费增速放缓。1-2 月份网上实物商品零售额实现10901 亿元,同比增长19.5%,增速环比下降5.9pct、同比下降16.1pct。服饰品类方面,1-2 月份线上零售额累计同比增长15.6%,增速环比下降6.4pct、同比下降21.2pct。

    我们认为,1-2 月份服装消费因基数影响整体低迷,但社零整体筑底企稳趋势出现,服装龙头公司销售增长有望稳步回暖。在市场风险偏好上行的环境下,我们首推两条主线:

    1)一季报业绩增长确定性强、卡位优质细分赛道具备长期发展潜力的高端品牌。比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的,18 年同店提升、渠道扩张,业绩发力弹性大。我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质,公司多年经营下具备极强壁垒。我们在行业深度报告《百亿美元市值,全球高端男装第一品牌—Ralph Lauren 与高端休闲服饰行业报告》中,提出带有运动属性的高端休闲服市场空间广阔,成长出百亿美元市值、全球网点数量过万的巨头RalphLauren,且高端品牌的溢价有望快速形成。我们预计比音勒芬18、19 年业绩复合增速30%以上,给予19 年25 倍的目标估值,较当前有40%+空间。

    2)基本面业绩出现拐点,经过调整经营有望回归历史合理水平的公司。探路者资产减值计提到位,门店店效同步提升,19 年将迎来业绩拐点。

    电商领域龙头优势不断强化,19 年有望持续保持增长。其中南极电商GMV 高速增长、优势不断强化。电商行业整体面临消费下行、线上流量增长放缓,公司表现出强劲的逆势增长。核心竞争力强劲、生态链构建完善、立足高性价比的定位符合当前发展趋势。公司资产负债表进一步优化,我们看好公司核心品类市占率进一步提升,19 年新兴品类落地有望进一步拓展公司的经营边界,品质提升与质量管控强化执行。

    外资配置加码,龙头白马估值溢价有望再发掘。我们认为,从外资配置的角度,龙头公司市场地位带来的稳健增长、市占率提升溢价有望被进一步发掘,白马龙头大市值、流动性好、高分红的特性也有望获得更高溢价。推荐估值处于行业底部的海澜之家与森马服饰。海澜之家自2017 年下半年以来变化积极,新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地。我们认为公司未来五年持续回购规划彰显龙头风范,17 年股息率高达4.95%,看好长期业绩增长带来稳定回报。森马服饰在童装领域的龙头优势强化明显, 2018 年市占率提升逻辑进一步验证,我们看好龙头地位带来的估值溢价。

    行业观点与投资建议:市场风险偏好上行,首推两条主线:1)一季报业绩确定性强、具备长期发展潜力的:比音勒芬、珀莱雅;2)基本面业绩出现拐点,经过调整有望回归的:探路者。此外,推荐:电商成长:南极电商、跨境通;大众白马:海澜之家、森马服饰。

    风险提示:零售环境恶化、渠道库存调整。（申万宏源）