电力行业：增值税下降至13%将明显增厚火电企业业绩

    事件:制造业增值税率降至13%,一般工商业平均电价再降10%

    3月5日,李克强总理在《政府工作报告》中提出:(1)制造业增值税率降至13%,(2)深化电力市场化改革,清理电价附加收费,降低制造业用电成本,一般工商业平均电价再降10%。

    以上两项政策将对电力行业产生重要影响,我们判断:(1)降低增值税率将明显提升火电盈利能力,显著缓解当前火电严重亏损现状;(2)一般工商业电价再降10%,约需减负800亿元,首要让利主体为电网:电网增值税让利、重新核定输配电价、清理电价附加收费释放的资金空间将为一般工商业电价再降10%提供基本保障。发电端:水电增值税降低带来的空间可能用于电价让利;18年火电亏损面超50%,不具备让利能力。

    制造业增值税率降至13%,将有效缓解火电严重亏损现状

    我们测算1台100万千瓦燃煤机组在增值税由16%下调至13%之后的盈利变动情况,基本假设为:含税上网电价0.40元/千瓦时,利用小时4000小时,含税标煤单价800元/吨,城市维护建设税率7%,教育费附加税率3%。基于以上假设,净利润增加值为0.106亿元,度电净利润增加值为0.0026元/千瓦时。同时,煤价、利用小时的变动会引起净利润增加值的变动。

    增值税下降至13%将明显增厚火电企业业绩,以华能国际为例,2017年华能国际归母净利润为17.93亿元,发电量为3944.81亿千瓦时,度电净利润为0.0045元/千瓦时;按照情景1下的假设,度电净利润增加值为0.0026元/千瓦时,增幅为74.72%。

    一般工商业电价再降10%,空间从哪里来?

    19年一般工商业电价再降10%,约需减负800亿元,明显低于2018年。我们认为电网增值税让利、重新核定输配电价、清理电价附加收费带来的资金空间将为19年一般工商业电价再降10%提供基本保障。水电增值税降低带来的空间可能用于电价让利。18年火电亏损面超50%,不具备让利能力。

    一般工商业电价降低将有效提振用电需求,当前的全社会用电量结构中,一般工商业用电占比较大,预计将带来可观增量。根据wind数据,第三产业用电量全年同比增速为12.7%,明显高于全社会用电量增速(8.5%);19年一般工商业电价降低,或将继续刺激用电量保持较高增速。

    本次增值税下降有望大幅改善火电业绩,同时一般工商业电价下降将进一步刺激用电量增长,动力煤价格目前维持高位震荡,火电基本面有望触底反弹。我们看好当前火电投资机会,推荐标的:华能国际、华电国际;建议关注:赣能股份、长源电力、湖北能源、建投能源、粤电力A。

    风险提示:宏观经济波动,动力煤价格高企,用电需求下滑。（天风证券）